20210512-兴业证券-药明生物-02269.HK-创新引领_立足中国_赋能全球生物医药研发_35页_3mb

药明生物（02269.HK）投资分析总结

核心内容概述

药明生物（WuXi Biologics）是一家全球领先的生物制剂发现、开发及生产一体化平台，专注于为制药及生物技术公司提供全面、高效、定制化的CRO/CMO服务。公司凭借强大的技术平台、灵活的产能扩张和卓越的服务质量，在全球生物药研发服务市场中占据重要地位，并在国内市场处于绝对龙头地位。分析师认为，药明生物具备持续成长潜力，目标价为139.55港元，给予“买入”评级。

主要观点

• 行业高景气度：生物药研发支出和外包率持续上升，推动CRO/CMO行业快速扩张，药明生物受益于这一趋势。
• “Follow-the-Molecule”战略成功：公司在早期研发阶段即与客户建立合作关系，凭借端到端服务、多技术平台、高效交付能力等优势，成功获取早期项目并实现客户关系延续，推动业绩增长。
• “Win-the-Molecule”战略推进：通过技术平台、服务能力及产能优势，公司从竞争对手中赢得客户项目，进一步增强市场竞争力。
• 产能扩张与全球布局：公司持续扩大产能，建设多个全球生产基地，以满足不断增长的订单需求，并提高产能利用率。
• 盈利能力与成长性：药明生物营业收入和净利润持续增长，预计2021-2023年收入将分别达到84.91亿、118.68亿和158.41亿元，净利润分别为22.24亿、30.22亿和39.99亿元，体现出强劲的成长动力。

关键信息

市场数据

财务预测（单位：亿元）

目标价与预期升幅

• 目标价：139.55港元
• 现价：103.60港元
• 预期升幅：34.70%

投资要点

行业背景

• 行业高景气度：全球生物药研发支出和外包率持续上升，推动CRO/CMO行业快速发展。
• 市场需求增长：国内生物药市场快速增长，预计从2021年的3870亿元增长至2030年的13200亿元。
• 客户外包趋势：药企为提升效率、降低成本，倾向于将非核心研发环节外包给专业CRO/CMO公司。

公司竞争优势

• 技术优势：覆盖单抗、融合蛋白、ADC、双抗、疫苗等主流生物制剂的研发与生产。
• 服务能力：提供从DNA到商业化生产的端到端服务，满足客户多阶段需求。
• 交付效率：项目从DNA到IND的平均交付时间从2016年的21个月缩短至2020年的6个月，远低于行业平均水平。
• 客户黏性：生物药研发项目客户转换成本高，公司凭借优质服务实现零客户流失。
• 产能扩张：公司通过自建和收购扩大产能，2020年总产能达5.4万升，计划2024年提升至43万升。

产能与扩张

• 生产基地：公司在无锡、上海、杭州、爱尔兰、新加坡、德国等地建设多个生产基地。
• “全球多厂生产”模式：使客户可在不同地区进行生产，提升供应稳定性与效率。
• 融资能力：自上市以来融资超300亿港元，为产能扩张和业务拓展提供资金支持。

风险提示

• 市场竞争加剧：行业竞争可能影响公司市场份额。
• 新业务进展低于预期：可能影响未来业绩增长。
• 重大战略决策失误：可能对业务发展造成不利影响。

总结

药明生物凭借“Follow-the-Molecule”和“Win-the-Molecule”战略，在全球生物药研发服务市场中占据领先地位。公司具备强大的技术平台、高效的生产能力、优质的服务和良好的客户关系，推动业绩持续增长。同时，公司积极拓展产能与市场，提升全球市场份额。在行业高景气度和公司成长能力的共同作用下，分析师认为药明生物具备良好的投资价值，目标价为139.55港元，给予“买入”评级。