> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 药明生物（02269）更新报告总结 ## 核心内容 药明生物（02269）在2026年6月10日发布的更新报告中，展示了公司在2025年强劲的业绩表现、持续增长的业务结构、优化的盈利能力以及未来的增长潜力。 ## 业绩表现 - **2025年收入**：公司2025年实现收入217.9亿元，同比增长16.7%。 - **归母净利润**：实现归母净利润49.1亿元，同比增长46.3%。 - **经调整归母净利润**：实现经调整归母净利润56.4亿元，同比增长17.9%。 - **毛利率**：2025年毛利率为46.0%，同比提升5.0个百分点，剔除股权激励影响后经调整毛利率为48.8%，同比提升3.4个百分点。 - **下半年表现**：2025年下半年经调整毛利率达到51.5%，为近年高位。 ## 成长性分析 - **收入结构**：2025年公司临床前阶段收入93.14亿元，同比增长31.9%；临床三期+商业化阶段收入94.61亿元，同比增长26.4%。 - **订单情况**： - 截至2025年底，公司未完成潜在里程碑付款订单达122亿美元，同比增长53%。 - 未完成服务订单约115亿美元，同比增长约9%。 - **项目数量**：2025年新增综合项目209个，同比增长38.4%。 - 其中新增临床前项目186个，临床一期6个，临床二期6个，临床三期6个。 - **项目结构优化**：2025年新增项目中，三分之二为双抗、抗体偶联药物等高附加值项目。 - 双/多抗在手项目达196个，同比增长30%。 - 抗体偶联药物项目数量252个，同比增长30%。 - 高附加值项目占比近50%，价格较传统单抗高30%，项目留存率更高。 ## 全球化布局与产能扩张 - **2025年资本开支**：约37亿元，主要用于新加坡、美国及中国产能建设。 - **2026年资本开支**：预计约71亿元，包括2025年递延的15亿元，显示公司进入产能扩张新周期。 - **中东布局**：2025年12月与卡塔尔自由区管理局签署战略合作备忘录，计划在中东建立新的核心枢纽。 ## 盈利预测与估值 | 年份 | 营业收入（亿元） | 同比增长率 | 归母净利润（亿元） | 同比增长率 | EPS（元/股） | P/E（倍） | |------|------------------|------------|---------------------|------------|--------------|-----------| | 2026E| 250.63 | 15.02% | 54.96 | 11.97% | 1.33 | 19 | | 2027E| 297.85 | 18.84% | 66.48 | 20.97% | 1.61 | 16 | | 2028E| 353.09 | 18.55% | 79.93 | 20.23% | 1.93 | 13 | ## 投资评级 - **评级**：买入（维持） - **分析师**： - 郭双喜，执业证书号：S1230521110002 - 胡隽扬，执业证书号：S1230524090005 ## 风险提示 - 全球新药研发景气不及预期 - 地缘政治摩擦风险 - 产能扩建不及预期风险 - 竞争格局恶化风险 - 研发失败风险 ## 财务摘要（单位：百万） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|--------|--------|--------|--------| | 营业收入 | 21,790 | 25,063 | 29,785 | 35,309 | | 归母净利润 | 4,908 | 5,496 | 6,648 | 7,993 | | 毛利率 | 45.98% | 46.38% | 46.85% | 47.33% | | P/E | 22.16 | 19.25 | 15.91 | 13.23 | | EV/EBITDA | 11.71 | 8.90 | 7.24 | 5.88 | ## 主要财务比率 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|--------|--------|--------|--------| | 资产负债率 | 16.73% | 16.55% | 16.65% | 16.68% | | 净负债比率 | -15.41% | -15.85% | -19.36% | -22.59% | | 流动比率 | 3.39 | 3.27 | 3.35 | 3.43 | | 速动比率 | 2.96 | 2.83 | 2.91 | 2.99 | | 总资产周转率 | 0.36 | 0.37 | 0.39 | 0.41 | | 应收账款周转率 | 3.30 | 3.06 | 3.13 | 3.12 | | 应付账款周转率 | 12.80 | 11.57 | 11.80 | 11.79 | | 每股收益 | 1.22 | 1.33 | 1.61 | 1.93 | | 每股经营现金流 | 1.53 | 2.06 | 2.29 | 2.70 | | 每股净资产 | 11.43 | 12.70 | 14.27 | 16.16 | | P/B | 2.37 | 2.01 | 1.79 | 1.58 | ## 关键观点 - **收入增长稳健**：2025年公司收入持续增长，归母净利润显著提升，反映出公司良好的盈利能力和业务增长。 - **业务结构优化**：R端与M端保持强势增长，D端收入下滑主要受项目进展和订单安排影响。 - **项目结构升级**：双抗、抗体偶联药物等高附加值项目占比提升，预计未来增长动能增强。 - **全球化布局加速**：公司持续推进产能建设，计划在中东建立新枢纽，提升全球供应网络的稳定性和抗风险能力。 - **盈利趋势向好**：毛利率持续提升，盈利能力有望在2026年后进一步增强。 ## 总结 药明生物在2025年展现出强劲的业绩表现和良好的盈利能力，同时业务结构持续优化，推动高附加值项目增长。公司积极推进全球化产能布局，特别是在新加坡、美国及中东地区，增强了其在全球市场中的竞争力和稳定性。2026年及以后，公司预计将继续保持稳健增长，并有望实现更高的盈利水平。整体来看，公司具备较强的市场竞争力和增长潜力，投资评级维持“买入”。