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药明生物（02269）更新报告总结

核心内容

药明生物（02269）在2026年6月10日发布的更新报告中，展示了公司在2025年强劲的业绩表现、持续增长的业务结构、优化的盈利能力以及未来的增长潜力。

业绩表现

• 2025年收入：公司2025年实现收入217.9亿元，同比增长16.7%。
• 归母净利润：实现归母净利润49.1亿元，同比增长46.3%。
• 经调整归母净利润：实现经调整归母净利润56.4亿元，同比增长17.9%。
• 毛利率：2025年毛利率为46.0%，同比提升5.0个百分点，剔除股权激励影响后经调整毛利率为48.8%，同比提升3.4个百分点。
• 下半年表现：2025年下半年经调整毛利率达到51.5%，为近年高位。

成长性分析

• 收入结构：2025年公司临床前阶段收入93.14亿元，同比增长31.9%；临床三期+商业化阶段收入94.61亿元，同比增长26.4%。
• 订单情况：
  • 截至2025年底，公司未完成潜在里程碑付款订单达122亿美元，同比增长53%。
  • 未完成服务订单约115亿美元，同比增长约9%。
• 项目数量：2025年新增综合项目209个，同比增长38.4%。
  • 其中新增临床前项目186个，临床一期6个，临床二期6个，临床三期6个。
• 项目结构优化：2025年新增项目中，三分之二为双抗、抗体偶联药物等高附加值项目。
  • 双/多抗在手项目达196个，同比增长30%。
  • 抗体偶联药物项目数量252个，同比增长30%。
  • 高附加值项目占比近50%，价格较传统单抗高30%，项目留存率更高。

全球化布局与产能扩张

• 2025年资本开支：约37亿元，主要用于新加坡、美国及中国产能建设。
• 2026年资本开支：预计约71亿元，包括2025年递延的15亿元，显示公司进入产能扩张新周期。
• 中东布局：2025年12月与卡塔尔自由区管理局签署战略合作备忘录，计划在中东建立新的核心枢纽。

盈利预测与估值

投资评级

• 评级：买入（维持）
• 分析师：
  • 郭双喜，执业证书号：S1230521110002
  • 胡隽扬，执业证书号：S1230524090005

风险提示

• 全球新药研发景气不及预期
• 地缘政治摩擦风险
• 产能扩建不及预期风险
• 竞争格局恶化风险
• 研发失败风险

财务摘要（单位：百万）

主要财务比率

关键观点

• 收入增长稳健：2025年公司收入持续增长，归母净利润显著提升，反映出公司良好的盈利能力和业务增长。
• 业务结构优化：R端与M端保持强势增长，D端收入下滑主要受项目进展和订单安排影响。
• 项目结构升级：双抗、抗体偶联药物等高附加值项目占比提升，预计未来增长动能增强。
• 全球化布局加速：公司持续推进产能建设，计划在中东建立新枢纽，提升全球供应网络的稳定性和抗风险能力。
• 盈利趋势向好：毛利率持续提升，盈利能力有望在2026年后进一步增强。

总结

药明生物在2025年展现出强劲的业绩表现和良好的盈利能力，同时业务结构持续优化，推动高附加值项目增长。公司积极推进全球化产能布局，特别是在新加坡、美国及中东地区，增强了其在全球市场中的竞争力和稳定性。2026年及以后，公司预计将继续保持稳健增长，并有望实现更高的盈利水平。整体来看，公司具备较强的市场竞争力和增长潜力，投资评级维持“买入”。