20210823-中泰证券-药明生物-02269.HK-业绩超预期_CMO加速放量_期待新技术平台逐步贡献新增量_14页_1mb

报告摘要

药明生物（2269.HK）2021年半年度业绩总结

核心内容

药明生物在2021年上半年实现了业绩的超预期增长，营业收入达到44.1亿元，同比增长126.7%；归母净利润18.4亿元，同比增长150.3%；经调整归母净利润17.7亿元，同比增长163.0%。公司持续优化管理能力，提升运营效率，带动毛利率和净利率显著增长，期间费用率大幅下降。

主要观点

业绩增长强劲：公司上半年收入和利润均实现超120%的增长，主要得益于临床后期及商业化项目放量、海外疫情恢复带来的需求增长以及管理效率的提升。
商业化放量加速：2021H1，公司新增3个商业化项目，商业化阶段收入达到8.9亿元，同比增长2923.5%，显示出CDMO业务的强劲增长潜力。
项目管线丰富：公司项目总数达408个，同比增长42.7%，其中临床前项目增长50.4%，早期项目增长28.0%，III期项目增长68.4%，为未来业绩增长奠定基础。
技术平台带动增长：XDC、疫苗、双抗平台成为新增长点，其中XDC平台承接48个ADC项目，双抗平台项目达31个，疫苗订单金额达33亿美元，预计2022年投入运营。
产能扩张加速：公司原液产能预计2024年达到43.1万升，未来三年订单总额预计达22.5亿美元，未完成订单总额约124.6亿美元。
盈利预测：公司预计2021-2023年收入分别为93.6亿、138.4亿和194.0亿元，归母净利润分别为28.2亿、41.7亿和58.8亿元，对应EPS分别为0.67元、0.98元和1.39元，维持“买入”评级。

关键信息

财务表现：
- 2021H1营业收入：44.1亿元，同比增长126.7%
- 2021H1归母净利润：18.4亿元，同比增长150.3%
- 2021H1经调整归母净利润：17.7亿元，同比增长163.0%
- 2021H1毛利率：52.1%，同比增长11.6个百分点
- 2021H1净利率：41.8%，同比增长3.9个百分点
- 2021H1期间费用率：12.4%，同比下降8.2个百分点
项目进展：
- 临床阶段收入：19.4亿元，同比增长109.2%
- 商业化阶段收入：8.9亿元，同比增长2923.5%
- 总项目数：408个，同比增长42.7%
- 临床前项目：212个，同比增长50.4%
- 早期项目（I期、II期）：160个，同比增长28.0%
- III期项目：32个，同比增长68.4%
- 商业化项目：4个，新增3个
海外业务增长：
- 海外收入：32.5亿元，同比增长187.6%
- 海外收入占比：73.7%
- 欧洲收入：9.9亿元，同比增长706.8%
- 北美收入：21.9亿元，同比增长149.3%
财务预测：
- 2021-2023年收入预测分别为93.6亿、138.4亿和194.0亿元，年均复合增长率约66.7%、47.9%、40.2%
- 2021-2023年归母净利润预测分别为28.2亿、41.7亿和58.8亿元，年均复合增长率约67.1%、47.6%、41.2%
- 2021-2023年EPS预测分别为0.67元、0.98元和1.39元
风险提示：
- 生物药行业景气度下降
- 业务项目数量预测存在不及预期风险
- 公开资料信息滞后或更新不及时
- 收购项目进展不及预期
- 项目终止率过高
- 未完成里程碑订单不能及时兑现
- 核心技术人员流失
- 汇率波动风险

技术平台与业务拓展

XDC平台：承接48个ADC项目，已有15个CDMO项目正在进行，预计商业化放量可期。
双抗平台：WuxiBody™平台承接31个项目，同比增长19.2%，其中2个进入临床I期，首个项目已开始给药。
疫苗平台：WuXiVaccine签署9个疫苗项目，合计金额达33亿美元，预计2022年投入运营。

财务健康状况

资产负债表：公司资产规模持续增长，负债率下降，2021E资产负债率24.0%，2023E预计降至23.6%
现金流：2021E经营活动现金流4,122百万元，同比增长100.8%；投资活动现金流-3,474百万元，融资活动现金流1,436百万元
财务比率：
- 2021E P/E 141.6，PEG 2.11
- 2021E P/B 14.1，2023E预计降至8.1
- 2021E EV/EBITDA 107，2023E预计降至58