20231024-开源证券-药明生物-02269.HK-公司首次覆盖报告_药明生物_赋能全球生物创新药的CRDMO龙头_34页_3mb

药明生物公司首次覆盖分析报告总结

一、主要优势

• 主业聚焦：公司专注于生物药CRDMO服务，通过开放式、一体化平台提供端到端解决方案，已覆盖全球前20大跨国药企客户。
• 业务增长强劲：2022年营收同比增长48.5%，非新冠业务占比提升；未完成订单量持续高增长。
• 技术实力：具备药物发现（R)-药物开发（D)-药物生产（M）全流程服务能力；四大研发平台支撑多品种生物药开发。
• 全球化布局：在中国、欧美等地建设14个原液工厂和9个制剂车间，计划新增产能以匹配需求。
• 估值合理：预期2023-2025年净利润51亿/67亿/90亿元，当前股价PE分别为351/266/200倍，当前估值具吸引力。

二、行业与技术分析

• 市场驱动因素：全球生物药市场快速增长，CDMO服务需求旺盛。
• 技术赋能：独特技术平台包括创新抗体（WuXiBody）与生物偶联（DAR4）技术平台，提升研发效率与项目转化比例。
• 药明合联拆分上市：ADC端到端平台拟独立融资，释放高成长空间。
• 产能扩张：原液产能将增至58万升，支持海外扩张战略。

三、驱动因素与前景预测

• 核心增长点：
  • 新兴领域（ADC、双抗、疫苗）项目数量超200个，覆盖全球大批合作伙伴。
  • “赢得分子”策略推动后期商业化，工程项目结构优良。
  • 年均新增超100个项目，订单持续积压，驱动未来业绩。
• 财务预测：
  • 2023-2025年：营收85亿/93亿/107亿，净利润51亿/67亿/90亿。
  • 毛利率稳步提升至43%，扣非净利率提升至28%以上。

四、风险提示

• 新药研发失败风险、CDMO订单增长持续性不确定性。
• 国际政策变化、汇率波动及技术人才流失。

评级：首次覆盖，给予“买入”评级，目标价PE：266/200倍。