20210826-国信证券-药明生物-02269.HK-2021年中报点评_业绩超预期_开启CMO元年_12页

药明生物（02269.HK）2021年中报点评总结

核心内容

药明生物作为全球领先的生物制剂CDMO企业，在2021年中报中展现出强劲的业绩增长和良好的盈利能力。公司不仅在疫情中保持了稳定增长，还在全球市场拓展和技术平台布局方面取得显著进展，展现出持续增长的潜力。

主要观点

• 业绩超预期：2021年上半年，药明生物实现营收44.07亿元（+126.7%），归母净利润18.42亿元（+150.3%），超出市场预期。
• 区域增长显著：中国、美国、欧洲市场分别同比增长42.3%、149.3%、706.8%，其中欧洲市场增长最为显著，主要受益于新冠商业化项目和市场份额扩大。
• 毛利率大幅提升：2021H1毛利率达到52.12%，较之前大幅提升，主要得益于产能利用率的提高。
• 未完成订单增长：截止2020H1，未完成订单总量达到125亿美元，同比增长31.7%，其中未完成服务订单增长25.2%。
• 项目数持续增长：公司综合项目数达到408个，新增79个，其中临床后期和商业化项目分别为32个和4个，为公司未来业绩增长奠定基础。
• 技术平台布局：公司拥有多个领先技术平台，如WuXiBody双抗平台、WuXiUP连续生产平台、SDArBodY平台等，并拥有59项专利申请。
• 产能持续扩张：公司计划到2024年将原液产能从15万升提升至43万升，同时通过收购和自建工厂进一步扩大全球布局。
• 新冠业务表现突出：公司新冠相关项目贡献显著，与全球前10大制药公司签订新冠疫苗供应合同，新冠相关未完成订单约7亿美元。

关键信息

财务数据概览

盈利预测与估值

技术平台与项目进展

• WuXiBody平台：31个项目，预计1-2年内获得IND批准。
• WuXiUP平台：40+项目，2021年预期申报5个BLA，已有2个获批。
• ADC项目：增长至48个，公司与合全药业成立药明合联WuXiXDC，聚焦一体化生物偶联药物CDMO服务。
• 疫苗项目：新增3个新冠抗体项目，与全球前10大制药公司签订新冠疫苗供应合同，供应量达数亿剂。

产能扩张计划

风险提示

• 研发进展不达预期
• 项目终止数目增加
• 全球疫情影响

投资建议

公司作为生物制剂CDMO龙头企业，未来三年CAGR为54.4%，按照2023年PE 90~100x，上调合理估值至156.7~174.1港元，维持“买入”评级。