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报告摘要

棉籽大幅扭亏，上行拐点将至

核心内容总结

公司发布2025年年报，实现营业收入65.6亿元，同比下降6.22%；归母净利润3.7亿元，同比大幅增长292.21%；扣非归母净利润2.8亿元，同比增长530.3%。业绩回暖主要得益于植提主业销量增长及毛利率提升，以及棉籽业务实现扭亏为盈。

主要观点

植提主业表现强劲
- 植提业务（天然色素/香辛料/营养及药用提取物）实现收入33.1亿元，同比增长5.9%。
- 毛利率提升至20.1%，同比增加4.7个百分点。
- 核心产品销量高增：
  - 辣椒红销量达1.2万吨，同比增长25%。
  - 辣椒精销量达2910吨，同比增长65%。
  - 叶黄素价格在下半年企稳回升，公司调整出货策略以稳定利润。
- 定制化产品渗透率持续提升：
  - 辣椒红定制化销量超2200吨，同比增长76%。
  - 辣椒精定制化销量超450吨，同比增长171%。
棉籽业务扭亏为盈
- 棉籽业务收入29.4亿元，同比下降15.3%。
- 通过采销对锁与期现结合策略，毛利率提升4.4个百分点至4.6%。
- 全年加工棉籽近100万吨，实现净利润6791万元，成功扭亏。
大健康布局初见成效
- 保健食品业务收入约1.5亿元，与2024年持平，但新车间投产后软胶囊加工能力提升至27亿粒。
- 中成药业务因银杏叶片集采中标，销售收入翻倍至2000多万元，展现成本优势。
行业周期拐点显现
- 行业层面，主要原料种植面积下降，公司判断行业已进入“筑底企稳”阶段，2026年有望进入“积蓄向上动能”新阶段。
海外市场布局
- 海外优势产区布局稳步推进，赞比亚农场辣椒种植成本约2000元/亩，万寿菊约1500元/亩，缅甸鲜花采购价仅0.5-0.6元/公斤。
- 海外基地成为公司全球供应链的核心竞争力。
梯队品种表现亮眼
- 水飞蓟素销量增长66%，甜菊糖收入达2.81亿元。
- 公司计划在桂林投资8000万元建设罗汉果提取物产线，丰富甜味剂产品矩阵。
盈利预测与投资建议
- 预计2026-2028年归母净利润分别为4.5亿元、5.5亿元、6.3亿元，EPS分别为0.93元、1.14元、1.31元。
- 维持“买入”评级，公司未来成长性良好。

关键信息

2025年业绩亮点：
- 归母净利润同比大幅增长292.21%，扣非归母净利润增长530.3%。
- 棉籽业务扭亏为盈，全年加工棉籽近100万吨，净利润6791万元。
2026-2028年预测：
- 营收预计分别为68.99亿元、74.21亿元、78.88亿元，年均增速5.18%-6.30%。
- 归母净利润预计分别为4.48亿元、5.49亿元、6.32亿元，年均增速21.57%-22.41%。
- 毛利率预计分别为10.72%、11.46%、12.42%。
估值指标：
- 2025年PE为15.47，PB为1.66。
- 2026年PE预计为12.72，PB预计为1.47。
- 2028年PE预计为9.02，PB预计为1.17。
风险提示：
- 宏观经济波动风险。
- 原材料价格波动风险。
- 资产减值损失风险。