20250426-国金证券-思源电气-002028.SZ-业绩符合预期_国内海外高景气延续_4页_933kb

思源电气 (002028.SZ) 总结

核心内容

思源电气在2025年第一季度实现了营收和净利润的同比增长，业绩符合市场预期。公司同时在国内外市场表现出强劲的增长势头，展现出良好的发展潜力。

主要观点

• 业绩表现良好：2025年一季度，公司营收达到32.3亿元，同比增长21.4%；归母净利润为4.5亿元，同比增长22.9%；扣非归母净利润为4.4亿元，同比增长28.1%。
• 国内电网投资创新高：国家电网在2025年一季度完成固定资产投资超900亿元，同比增长近三成。公司中标10.5亿元，其中750kV GIS产品中标3.5亿元，显示其在国内市场的竞争力增强。
• 海外市场持续增长：2025年一季度变压器出口额达18.2亿美元，同比增长39%。公司在英国、意大利、沙特、科威特等多个国家市场取得突破，并通过了多项资质认证。
• 在手订单充足：公司合同负债达28.4亿元，较年初增长19.91%，表明在手订单饱满，有助于实现2025年的经营目标。
• 盈利能力稳定：2025年一季度综合毛利率为30.3%，同比下降0.4个百分点；净利率为14.4%，同比上升0.8个百分点，显示费用管控良好。
• 盈利预测积极：预计公司2025-2027年归母净利润分别为26.0亿元、32.3亿元、39.7亿元，同比增长分别为27%、24%、23%。公司股票当前PE估值为22倍，维持“买入”评级。

关键信息

业务发展

• 国内业务：公司积极拓展国内电网市场，中标金额显著，同时发展网外业务如发电、轨道交通、石化、冶金等。
• 海外业务：公司持续受益于海外电力设备需求增长，出口额保持高速增长，并在多个国家市场取得突破。

财务状况

• 营收增长：公司营收从2023年的124.6亿元增长至2025年的191.1亿元，预计未来三年仍将保持稳定增长。
• 净利润增长：归母净利润从2023年的15.59亿元增长至2025年的26.0亿元，预计未来三年净利润将稳步提升。
• 现金流健康：公司经营活动现金流净额保持良好，2025年一季度为2.002亿元，2027年预计为4.261亿元。
• 资产负债结构：公司资产负债率呈上升趋势，但整体仍处于可控范围内。流动资产占比逐年增加，显示公司资产流动性较强。

估值与评级

• PE估值：公司当前PE为22倍，预计2026年为18倍，2027年为14倍，显示未来估值有望进一步下降。
• 投资建议：维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度将超过15%。

风险提示

• 投资/海外拓展/产品推广不及预期
• 原材料价格上涨
• 行业竞争加剧

附录：财务预测摘要

损益表预测（单位：人民币百万元）

现金流量表预测（单位：人民币百万元）

资产负债表预测（单位：人民币百万元）

比率分析

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

市场相关报告评级比率分析

特别声明

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