铝系列专题一：氧化铝供给趋紧，关注高自给率铝企-20240110-华安证券-22页_1mb

铝产业链中，氧化铝供给趋紧主要源于铝土矿供应紧张，具体表现为：2023年12月18日几内亚油库爆炸引发燃油短缺，叠加红海局势航运受限，进一步加剧铝土矿供应压力。几内亚铝土矿储量占全球三分之一，但中国国内矿产资源有限，以难处理的一水型铝土矿为主，环保政策导致国内产量趋紧，进口依赖度提升，2023年1-11月几内亚进口铝土矿占总进口量的70.2%。氧化铝主要通过拜耳法生产，铝土矿占成本结构37%，全球氧化铝产能扩张但受限于上游供给波动，导致价格波动显著。

国内外政策与供给不足加剧供需失衡。国内电解铝产能受限于“双控”和“双碳”政策，产能上限约4500万吨，而氧化铝需求随之紧缩，但氧化铝新增产能扩张主要依赖进口矿，2023年多地规定新建氧化铝项目需匹配权益矿产量。2023年底氧化铝产量受环保及矿石短缺影响，开工率偏低，市场供需趋紧，供应商需持续稳定矿石来源。

投资建议聚焦具备自给能力的铝企。建议关注氧化铝原料自给率高的企业，如中国铝业、中国宏桥和天山铝业。这几家企业拥有海外矿产布局（几内亚、印尼）且国内市场资源丰富，具备全产业链优势，在矿山控制、产能扩张和成本控制方面表现优异，有望在氧化铝供给趋紧背景下受益。

风险提示方面，需注意铝土矿价格大幅波动、进口依赖度增强以及下游需求不及预期等因素。当前铝板块估值仍处历史低位，具配置价值。