核心内容
达势股份（01405.HK）是一家在餐饮服务领域持续扩张的企业，其核心业务集中在北上成熟市场和新增长市场。公司通过积极拓店和优化成本结构，推动收入和盈利能力的持续改善。尽管面临平均交易价格（ASP）承压的挑战，但通过订单量增长、收入结构优化和规模效应提升，公司展现出强劲的发展势头。分析师宋健与严宁馨维持“增持”评级，认为公司在未来三年内具备良好的增长潜力。
主要观点
- 收入保持高速增长：2023年公司营业收入达30.5亿元，同比增长51.0%；预计2024/2025/2026年营业收入分别为40.9/53.0/66.4亿元，年均复合增长率约为27.4%。
- 盈利能力持续改善：2023年净利润亏损0.27亿元，但调整后净利润为878万元，实现扭亏；预计2024/2025/2026年净利润分别为-0.24/0.67/1.78亿元，净利率由-0.9%逐步提升至2.7%。
- 门店布局持续扩张：2023年净增门店180家，总门店数达768家，其中北上市场351家，新增长市场417家。公司计划2024年新开240家门店，2025和2026年各开300-350家，预计2026年门店总数将超过1600家。
- 成本项持续优化：原材料成本占比为27.4%，员工成本、租金及其他折旧摊销占比分别下降0.2、0.6、1.4个百分点，有助于提升整体盈利水平。
- 同店与整体日销额增长：2023年整体门店单店日销同比增长10%，同店同比增长9%。新增长市场订单量增长显著，成为公司业绩的重要驱动力。
关键信息
市场数据
| 项目 |
数据（港元） |
| 收盘价 |
50.15 |
| 总股本（亿股） |
1.3 |
| 总市值（亿港元） |
65.32 |
| 总资产（亿元） |
41.46 |
| 净资产（亿元） |
20.99 |
| 每股净资产（元） |
16.14 |
财务预测
| 项目 |
2023A（百万元） |
2024E（百万元） |
2025E（百万元） |
2026E（百万元） |
| 营业收入 |
3,051 |
4,085 |
5,302 |
6,644 |
| 净利润 |
-27 |
-24 |
67 |
178 |
| 调整后EBITDA |
302 |
382 |
506 |
727 |
估值指标
| 项目 |
2024E（倍） |
2025E（倍） |
2026E（倍） |
| EV/调整后EBITDA |
17 |
13 |
9 |
| PS |
1.1 |
0.9 |
0.7 |
财务比率
| 项目 |
2023A（%） |
2024E（%） |
2025E（%） |
2026E（%） |
| 营业收入增长率 |
51.0 |
33.9 |
29.8 |
25.3 |
| 净利率 |
-0.9 |
-0.6 |
1.3 |
2.7 |
| ROE |
-1.9 |
-1.1 |
3.2 |
8.0 |
风险提示
- 食品安全问题
- 经营情况不及预期
- 盈利能力不及预期
- 资产减值风险
附录信息
- 分析师声明：分析师宋健和严宁馨具有相应的执业资格，研究观点独立、客观。
- 投资评级说明：评级基于12个月内公司股价相对市场指数的表现，其中“增持”对应5%～15%的涨幅。
- 信息披露：公司履行信息披露义务，客户可查询静默期安排和关联公司持股情况。
- 财务权益及商务关系披露：兴证国际证券有限公司及关联公司与多家企业存在投资银行业务关系，可能影响报告的客观性。
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