20170611-兴业研究-人民币汇率周报_外储能否继续增长__14页_1mb

外储能否继续增长？总结

核心内容

本文分析了2017年6月中国外汇储备的变动趋势、市场走势及未来展望。重点围绕外储是否能继续增长、人民币汇率走势以及中美关系对汇率的影响等方面展开。通过剔除估值效应，结合市场政策、汇率变化及技术分析，提出了对未来的谨慎乐观态度。

主要观点

1. 外汇储备变动分析

• 名义外储增长：2017年5月，以美元计价的中国外汇储备规模为30536亿美元，较上月上升240亿美元，连续第四个月回升。
• 剔除估值效应后的实际增长：考虑到非美货币汇率波动及美债价格变动，剔除估值效应后，2017年5月中国外汇储备仅小幅增加14亿美元。
• 趋势判断：外储在2017年2月和5月出现增长，但整体改善幅度有限，与2016年上半年相比变化不大。未来对外储的预期应保持谨慎乐观。

2. 市场走势回顾

• 人民币汇率：人民币中间价与即期收盘价均有所升值，但境内外即期汇率仍倒挂。
• CNH与CNY走势：CNH随美元指数回升而贬值，CNY则低位震荡，境内外掉期和远期价差有所收窄。
• 非美货币表现：欧元、英镑、日元兑人民币均出现较大波动，其中英镑贬值幅度最大，主因英国大选出现“悬浮议会”，导致市场信心受挫。

3. 外储增长的制约因素

• 政策压力：美国财长姆钦表示将密切监测中国外储变动，防止其阻碍人民币升值。
• 季节性规律：外储变动与结售汇、资本流动存在季节性特征，需结合这些因素综合判断。
• 宏观审慎措施：中国加强宏观审慎政策，可能对外储增长形成一定限制。

关键信息

1. 外汇储备变动

• 2017年5月外储：以美元计价为30536亿美元，较上月增长240亿美元。
• 剔除估值效应：5月外储实际小幅增长14亿美元，与央行外汇占款变化更为吻合。
• 历史趋势：自2015年3月起，外储开始下降，2016年初因美联储加息及人民币维稳，外储月度降幅接近1200亿美元。

2. 市场流动性与汇率波动

• CNH流动性改善：隔夜CNH Hibor利率由8.7%回落至1.8%，表明境外人民币流动性明显缓解。
• 美元指数反弹：美元指数在96.5附近筑底回升，主要因特朗普“通俄门”指控被澄清及基建计划预期。
• 英镑贬值压力：英国大选出现悬浮议会，导致英镑对人民币贬值1216pips。

3. 美方态度与外储预期

• 美方诉求：美方希望实现“人民币升值+外储下降”，对外储使用方式保持警觉。
• 外储增长受限：预计年内外储不会持续上升，受政治和经济因素影响较大。
• 人民币中间价调整：需警惕人民币中间价可能因中美关系变化而调整。

后市展望

1. 美联储加息预期

• 加息概率高：6月美联储加息概率超过95%，美元指数或阶段性“补涨”。
• 可能影响：若美元指数因加息而回贬，人民币升值压力将减小；若美联储不加息，人民币可能随美元指数下行进一步升值。

2. 欧元与英镑走势

• 欧元短期走势：欧元利多出尽，升值动能不足，短期内或继续贬值。
• 英镑短期走势：英国“悬浮议会”对英镑形成压制，短期内仍有下行空间，但“软退欧”可能带来一定支撑。

3. 投资策略建议

• 逢低买入机会：若美元指数反弹，欧元、英镑相对人民币仍有下行空间，可考虑逢低买入。
• 人民币配置价值：英镑处于低位时具备配置价值，保守党失利或推动“软退欧”，对英镑形成一定支撑。

技术分析与市场信号

• 人民币技术形态：短期贬压可控，人民币汇率技术形态显示可能不会出现大幅下跌。
• 市场波动率：境内外人民币期权隐含波动率有所变化，反映市场对未来走势的预期调整。
• 汇率弹性：人民币汇率弹性有所增强，但需关注市场情绪及政策变化对汇率的影响。

总结

本文指出，尽管2017年5月中国外汇储备名义上有所增长，但剔除估值效应后增长有限。人民币汇率在短期内受到美元指数反弹影响，但技术形态显示贬值压力可控。未来外储能否继续增长，将取决于政策环境、市场预期及中美关系走向。美元指数的走势、欧元和英镑的相对表现，以及人民币市场的流动性变化，均是影响外储和汇率的重要因素。整体来看，市场对外储的预期较为乐观，但需保持谨慎，关注美联储动向及国际政治局势变化。