20250515-山西证券-聚胶股份-301283.SZ-向高毛利市场切换_盈利显著修复_4页_404kb

聚胶股份（301283SZ）2025年第一季度财报显示，公司营收达50.3亿元，同比增长48%但环比下降99.8%，归母净利润0.36亿元，同比大增1362%且环比增长218.29%。扣非后归母净利0.34亿元，同比增幅达1669%，环比增长21786%。毛利率提升至16.74%，同比增加10.9个百分点，环比增加5.52个百分点，主要得益于向高毛利订单切换及海运费与原材料成本下降。数据显示2025Q1欧线运价同比下降30%，高聚物均价环比下降11.59%，石油树脂和矿物油价格仍呈下降趋势，预计毛利率改善将持续。

行业竞争方面，全球最大粘合剂生产商富乐宣布关闭近三分之一工厂并缩减北美仓库数量，计划到2030财年全球工厂数由82家减至55家，北美仓库由55家减至10家。该动向将有助于聚胶股份在卫材热熔胶市场进一步扩大市场份额，加速全球布局。财务预测显示公司2025-2027年归母净利润分别为15/19/22亿元，对应PE估值17/14/12倍，维持"买入-B"评级。

核心财务指标：2025E毛利率15.7%、净利率6.6%；2026E毛利率16.0%、净利率6.7%；2027E毛利率16.0%、净利率6.8%。ROE从2023A的7.05%提升至2027E的11.0%。P/E从2023A的23.3倍降至2027E的11.5倍，P/B从2023A的16.1倍降至2027E的13倍。EV/EBITDA估值从12.7倍降至8.6倍。

主要风险包括项目投产不及预期、原材料价格波动、海外市场拓展未达预期等。公司流动资产从2023A的14.57亿元增至2027E的19.99亿元，固定资产从2023A的20亿元增至2027E的50.3亿元，资产负债率从14.7%升至22.7%。经营现金流从2023A的-40亿元转为2025E的26.3亿元，净现金额从2023A的-0.5亿元增至2027E的310亿元。研发费用从2023A的42亿元增至2027E的86亿元，管理费用从406亿元增至738亿元。公司盈利显著修复，主要受益于产品结构优化和成本控制，预计未来三年净利润分别增长18.1%、17.1%、17.0%。