20231029-山西证券-聚胶股份-301283.SZ-原料价格回落推动盈利修复_23Q3略超预期_5页_416kb

聚胶股份（301283SZ）公司简报

核心财务表现

• 2023年前三季度：收入116.4亿元，同比增长18.63%；归母净利润0.79亿元，同比增长10.56%；扣非归母净利润0.67亿元，同比增长4.1%。
• 2023年第三季度：收入41.8亿元，环比增长15.79%；归母净利润0.37亿元，环比增长370.4%；扣非归母净利润0.34亿元，环比增长545.5%；毛利率15.95%，环比提升4.47个百分点。

业务亮点

• 海外市场扩张：立足波兰工厂，覆盖欧洲、中东、美洲；墨西哥子公司推进中，未来有望加速美洲布局。
• 原材料价格回落：三季度石油树脂、高聚物价格大幅下降（分别环比-53%、-83.5%），推动毛利率修复，盈利改善。

投资逻辑

• 行业地位：卫材热熔胶领域头部企业，市场集中度高，与汉高、富乐、波士胶竞争中持续占优。
• 估值：预计2023-2025年归母净利润为11.1/15.2/21.8亿元，当前市值25亿元，2023年PE 22.4倍，2025年PE 11.4倍。
• 评级：首次覆盖给予“买入-B”评级，目标涨幅超越基准指数15%以上。

风险提示

• 原材料价格波动：石化产品价格上升可能增加成本压力。
• 新生儿数量下滑：终端需求或受婴幼儿纸尿裤市场影响。
• 海外市场拓展不及预期：国际化进程面临复杂国际环境的不确定性。

财务预测

• 营收：2023-2025年预计165.5/199.6/249.6亿元，CAGR 22.5%-25.1%。
• 净利润：预计11.5/15.2/21.8亿元，CAGR 43.3%。
• 盈利能力：毛利率、净利率逐步提升，ROE保持高位。

结论

公司海外扩张与原材料成本下降推动业绩超预期，行业龙头地位稳固，首次“买入-B”评级。需关注国内外市场需求及原材料价格波动风险。