有色金属行业贵金属：金银新起点，重视长逻辑-20230621-德邦证券-23页_1mb

有色金属行业研究报告总结

核心内容

本报告主要分析了黄金和白银在当前市场环境下的投资机会，重点探讨了黄金的再货币化趋势和白银的工业需求增长。同时，对有色金属行业的相关公司进行了投资建议分析，并提示了相关风险。

主要观点

1. 黄金：把握再货币化机会

• 短期配置机会：黄金价格与美国实际利率呈负相关。美联储加息进程逐步放缓，金价或将迎来配置机会。加息结束前后黄金价格通常会上行。
• 长期趋势：全球央行持续增储黄金，显示黄金货币属性逐渐回归。美元外储占比下降，各国对黄金的依赖增加，推动黄金再货币化趋势。

2. 白银：工业需求或有较大催化

• 价格弹性：白银价格波动比黄金更大，受经济周期影响显著。在宽松政策下，白银需求可能上升，价格弹性更强。
• 光伏驱动：银粉是光伏银浆的主要原材料，N型电池的单位耗银量显著高于P型，随着N型电池市场占比提升，白银需求有望增加。
• 供需缺口：全球白银供需缺口持续，2023年光伏领域需求增长将对白银价格形成支撑。

关键信息

黄金分析

• 金融属性：黄金因稀缺性、耐腐性、可分割性和保值性被用作货币，其价格受宏观因素影响显著。
• 加息影响：在加息末期，黄金价格通常有所上涨。历史数据显示，加息结束后的金价多有上行。
• 降息影响：降息周期内黄金价格多数上涨，尤其是降息开始前后，金价有显著上升。
• 供需情况：黄金供给稳定，需求持续增长，尤其是央行和其他机构的需求。
• 货币属性：1934年、1971年和2007年三大历史节点，黄金价格因货币体系的扰动而上涨。

白银分析

• 金银比波动：金银比与金价呈负相关，当前金银比处于较高水平，预示白银价格可能上涨。
• 工业需求：白银在光伏、电子等工业领域的应用广泛，N型电池单位耗银量高于P型，将带动白银需求增长。
• 市场占比：中国光伏行业产能全球领先，正面银浆国产化水平持续提升，预计带动白银需求增长。

投资建议

• 黄金标的：建议关注中金黄金、山东黄金、紫金矿业、湖南黄金等。
• 白银标的：建议关注盛达资源，其白银产量和净利润表现良好。
• 其他相关公司：浩通科技在贵金属回收和新材料领域表现突出，具备增长潜力。

风险提示

• 美国货币政策超预期变动
• 白银需求可能下行
• 全球政治局势变动

相关公司概况

中金黄金

• 公司地位：国内黄金唯一上市央企，拥有多个优质矿山。
• 产量和利润：2022年矿山金产量19.93吨，归母净利润21.17亿元，同比增长24.70%。

山东黄金

• 公司地位：拥有7家矿山，其中焦家金矿、三山岛金矿等产量居前。
• 产量和利润：2022年矿产金产量38.67吨，同比增长56.1%，归母净利润12.46亿元，同比扭亏。

紫金矿业

• 公司地位：全球领先的矿业企业，资源遍布全球。
• 产量和利润：2022年矿产金产量56.4吨，归母净利润200.42亿元，同比增长27.88%。

湖南黄金

• 公司地位：主营黄金、锑和钨，具备完整的产业链。
• 产量和利润：2022年自产黄金4.61吨，归母净利润4.37亿元，同比增长20.4%。

盛达资源

• 公司地位：国内白银龙头企业，资源储量大，品位高。
• 产量和利润：2022年白银产量203.02吨，归母净利润3.65亿元，同比略有下滑。

浩通科技

• 公司地位：主营贵金属回收、新材料、贸易三大业务板块。
• 产量和利润：2022年白银产量109.8吨，归母净利润1.46亿元，略有下滑。

结论

黄金和白银作为贵金属，具备避险、抗通胀等特性。当前美联储加息放缓，全球货币体系动荡，黄金和白银均具备短期和长期配置机会。其中，白银因光伏等工业需求增长，具备更大的价格弹性。建议投资者关注黄金和白银相关企业，如中金黄金、山东黄金、紫金矿业、湖南黄金、盛达资源和浩通科技等，同时注意货币政策变动、白银需求波动和全球政治局势等风险因素。