有色金属行业深度：重视贵金属的配置价值_17页_2mb

有色金属行业深度报告总结

核心内容概览

本报告分析了2020年4月有色金属行业，尤其是黄金和白银的市场表现及投资逻辑。报告指出，在当前全球经济不确定性增强、美元信用受到削弱的背景下，黄金和白银作为贵金属，具备信用对冲和避险属性，其配置价值值得关注。

主要观点

• 黄金的配置价值：黄金作为天然货币，具备信用对冲功能。在美元信用受挫、全球货币体系混乱的背景下，黄金的投资价值上升。
• 实际利率下行：由于疫情导致的全球经济衰退，通胀预期下降，实际利率出现下行趋势，有利于黄金价格上涨。
• 美元指数下滑预期：尽管疫情延迟了美元指数的下行节奏，但长期来看，美元在全球经济中的比重可能下降，进一步支持黄金上涨。
• 白银的影子属性：白银兼具金融和工业属性，其价格波动受供需关系和美元指数影响较大。当前金银比处于历史高位，未来有望修复，带动白银价格上涨。
• 投资建议：建议关注山东黄金（推荐）和盛达资源（谨慎推荐）作为黄金和白银的代表标的。

关键信息

1. 行业表现

• 2020年4月，有色金属行业涨跌幅为2.17%（1M），-9.78%（3M），-12.48%（12M）。
• 沪深300指数同期分别为5.65%、-4.35%、-4.97%。

2. 黄金逻辑变化

• 实际利率：2019年底全球库存周期被打断，实际利率下行，黄金价格上涨。疫情导致油价下跌，短期抑制黄金上涨，但未来油价回升将推动实际利率下行，利好黄金。
• 美元指数：美元指数下行趋势未改，美国经济在全球比重下降，有利于黄金投资。
• 短期经济不确定性：美国大选临近，黑天鹅事件可能加剧，黄金的避险属性将凸显。

3. 白银逻辑分析

• 近期行情复盘：白银价格在2020年3月受疫情影响大幅下跌，但金融属性支撑其价格回升。
• 金银比修复：金银比处于历史极大值，未来修复概率大，白银价格有望上涨。
• 供需变化：供给端受疫情冲击，部分白银矿企停产，短期内供给收缩，价格可能上行。需求端受疫情影响，工业需求被推迟，需关注库存周期重启。

4. 黄金标的分析

• 重点股票：山东黄金、盛达资源、紫金矿业、中金黄金、恒邦股份、银泰资源、湖南黄金、赤峰黄金等。
• 机构持仓比例：山东黄金（6.93%）、紫金矿业（12.00%）、银泰资源（7.67%）等机构持股比例较高。
• 股价与金价弹性系数：山东黄金的弹性系数最高，对金价变动最为敏感。

5. 白银标的分析

• 主要白银企业：盛达资源、紫金矿业（部分业务涉及白银）等。
• 工业需求结构：电器电子为最大需求来源，占比43%。
• 投资建议：关注盛达资源，因其在白银需求恢复中可能受益较大。

投资要点总结

• 黄金配置价值上升：由于美元信用减弱和实际利率下行，黄金具备长期投资价值，建议关注山东黄金。
• 白银需求恢复需等待：短期受疫情影响，工业需求被推迟，但中长期来看，白银价格有望随着金银比修复而上涨，建议关注盛达资源。
• 风险提示：美元指数走强、美国经济超预期、原油价格回升低于预期、全球陷入通缩预期。

标的推荐

黄金

• 山东黄金：推荐，纯正黄金标的，矿产金全国第一，黄金毛利占比高达96%。
• 紫金矿业：机构偏好，业务多元化，具备较大增长潜力。
• 银泰资源：谨慎推荐，黄金业务毛利占比55%，具备一定投资价值。

白银

• 盛达资源：谨慎推荐，具备较强的白银投资属性，关注其需求恢复情况。

风险提示

• 美元指数走强
• 美国经济超预期走强
• 原油价格回升低于预期
• 全球陷入通缩预期

投资评级系统

• 股票投资评级：

  • 推荐：投资收益率超越沪深300指数15%以上
  • 谨慎推荐：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%—15%
  • 中性：变动幅度为-10%—5%
  • 回避：落后沪深300指数10%以上

• 行业投资评级：

  • 领先大市：行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上
  • 同步大市：变动幅度为-5%—5%
  • 落后大市：落后沪深300指数5%以上

总结

本报告指出，在全球经济不确定性上升、美元信用下降的背景下，黄金和白银的配置价值提升。建议投资者关注黄金和白银的供需变化及美元指数走势，优先选择山东黄金和盛达资源作为投资标的。同时，需警惕美元走强、美国经济超预期、原油价格回升低于预期及全球通缩预期等风险因素。