20150513-中泰证券-江淮汽车-600418.SH-改革转型_做强做精_23页_1mb

江淮汽车（600418.SH）投资价值分析报告总结

核心内容

公司概况

江淮汽车是一家综合型汽车厂商，涵盖商用车、乘用车及动力总成的研发、制造、销售和服务。自1990年以来，公司逐步拓展业务，产品包括重卡、轻卡、多功能商用车、MPV、SUV、轿车和底盘等七大类。2014年公司实现集团整体上市，推动了其发展。

国企改革

公司通过引入战略投资者（建投投资和实勤投资）和管理层持股，实现混合所有制改革，提升了管理效率和盈利能力。整体上市后，管理层持股直接化，增强了企业运作效率和市场响应能力。

业务组合分析

公司主营业务分为金牛业务、明星业务和瘦狗业务：

• 金牛业务：MPV和轻卡，具有稳定现金流和较高市场份额。
• 明星业务：SUV和新能源汽车，展现显著增长潜力。
• 瘦狗业务：轿车和重卡，增长缓慢，市场份额较低。

主要观点

金牛业务：MPV和轻卡

• MPV：瑞风MPV具有全面的产品谱系和优越的性价比，市场份额保持在20%以上，毛利率超过30%。预计2015-2017年销量分别为6.4万、6.8万和7.5万辆。
• 轻卡：产品线全面，出口领先，2015年销量预计为17.6万辆，同比下降2%。2016和2017年预计销量分别为19.8万和20.9万辆，分别增长12.5%和5.6%。

明星业务：SUV和新能源汽车

• SUV：瑞风S3迅速放量，2014年销量超5万辆。预计2015-2017年销量分别为20万、27万和31.5万辆，分别增长180%、35%和17%。
• 新能源汽车：公司自2009年起专注于纯电驱动，iEV5在2015年4月推出，预计2015-2017年销量分别为5000辆、1万辆和3万辆。

瘦狗业务：轿车和重卡

• 轿车：市场份额较低，销量逐年下滑，公司已采取战略收缩措施。
• 重卡：定位中高端，受益于政策和消费升级，2015年销量预计增长，市场份额稳居行业第六。

关键信息

财务预测

• 营业收入：2015-2017年分别为423亿、507亿和572亿元，增速分别为24%、20%和13%。
• 归母净利润：2015-2017年分别为13.1亿、21.4亿和26.4亿元，EPS分别为0.89元、1.46元和1.81元。
• 估值：基于DCF模型，公司合理价值为25.13元，对应2015年22倍PE。

风险提示

• 宏观经济不及预期。
• SUV和新能源汽车销量未达预期。
• 原材料成本明显上涨。

结论

公司凭借国企改革、产品优势和市场策略，有望实现盈利增长和市场份额提升。投资建议为“买入”，目标价为20-25元，基于其业务结构和成长潜力。