20130909-东北证券-江淮汽车-600418.SH-深度报告_期待从优秀到卓越_27页_1mb

江淮汽车深度报告总结

核心内容

江淮汽车（600418）作为一家汽车整车企业，近年来经历了从商用车企业向综合型企业的战略转型，并在2013年被定位为“战略突破元年”。公司聚焦轻卡、MPV和SUV三大业务板块，通过战略调整、管理改善和新产品推出，逐步实现从优秀到卓越的跨越。

主要观点

• 战略调整与管理改善：公司通过战略聚焦与管理优化，使销售毛利率持续提升，2013年毛利率达到16.05%，并有望进一步提升至20%以上。
• 新产品平台化与系列化：江淮汽车持续推出新产品，并逐步实现平台化和系列化，包括轻卡、MPV和SUV三大系列。
• 白金传动系统1.5TGDI+6DCT：公司自主研发的1.5TGDI发动机与6DCT双离合变速箱将逐步面市，提升产品竞争力和市场表现。
• 盈利能力预测：2013-2015年，公司每股收益预测分别为0.85元、1.26元、1.68元，维持“推荐”投资评级。
• 企业文化与理念：江淮汽车采用“训练有素的人、训练有素的思想、训练有素的行为”理念，结合“第五级经理人”与“刺猬理念”，构建了可持续发展的企业文化。

关键信息

1. 江淮汽车的三大投资逻辑

• 战略调整导致毛利率提升：公司通过聚焦核心业务，提升产品附加值，使销售毛利率持续增长。
• 新产品推出与平台化：江淮汽车在轻卡、MPV、SUV领域不断推出新产品，并逐步实现平台化与系列化。
• 白金传动系统逐步成熟：1.5TGDI+6DCT系统将提升产品性能和市场竞争力，为江淮汽车的乘用车业务提供技术支撑。

2. 产品发展策略

• 轻卡业务：江淮帅铃系列销量增长迅速，成为高端轻卡市场的重要参与者，预计2013-2015年将继续增长。
• MPV业务：瑞风M5和M6产品线逐步完善，瑞风M6预计2014年推出，对标丰田阿尔法。
• SUV业务：公司计划推出和悦S30、瑞风S7、瑞风S9等产品，重点拓展城市型SUV市场。

3. 技术发展与创新

• 江淮汽车每年研发投入不低于营业收入的3%，连续四年获得“中国心”十佳发动机称号。
• 1.5TGDI发动机与6DCT双离合变速箱技术将显著提升产品性能，降低油耗，提高市场竞争力。

4. 盈利预测

• 2013年：公司预计实现EPS 0.85元，归母净利润10.94亿元。
• 2014年：预计实现EPS 1.26元，归母净利润16.25亿元。
• 2015年：预计实现EPS 1.68元，归母净利润21.62亿元。

5. 投资风险提示

• 行业竞争加剧：未来汽车行业竞争可能超出预期，影响公司利润空间。
• 宏观经济波动：全球经济增长放缓可能对江淮汽车的出口业务产生影响。
• 技术与市场不确定性：新产品和新技术的市场接受度存在不确定性。

结构清晰总结

1. 战略调整与管理改善

• 江淮汽车在2013年定位为“战略突破元年”，聚焦轻卡、MPV和SUV三大业务。
• 通过管理层调整和MCU管理模式，提升产品毛利率，实现销售结构上移。
• 销售结构优化，瑞风MPV和轻卡产品向高端市场转移，提升整体毛利率。

2. 新产品推出与平台化

• 江淮轻卡实现平台化与系列化，瑞风MPV向高端和经济型延伸。
• SUV市场拓展重点在于城市型SUV，预计2014年推出和悦S30、瑞风S7等产品。
• 乘用车资源向MPV和SUV集中，形成更清晰的产品线。

3. 白金传动系统

• 1.5TGDI+6DCT技术逐步面市，提升产品性能和市场竞争力。
• 瑞风S5配置1.5TGDI发动机，预计2014年一季度批量上市，提升销量。
• 6DCT双离合变速箱预计2014年下半年面市，提升驾驶体验。

4. 盈利预测

• 2013年EPS预测为0.85元，2014年为1.26元，2015年为1.68元。
• 营收和净利润持续增长，公司进入盈利增长轨道。

5. 投资风险

• 行业竞争加剧可能影响公司利润空间。
• 宏观经济波动可能影响公司出口业务。
• 技术与市场不确定性可能影响新产品接受度。

总结

江淮汽车在战略调整、管理改善和技术创新方面取得了显著进展，产品结构不断优化，毛利率持续提升，盈利前景看好。公司通过聚焦MPV、轻卡和SUV三大业务，逐步实现从优秀到卓越的跨越。尽管存在一定的投资风险，但基于公司的发展策略和市场表现，未来增长潜力巨大。