20140711-华泰证券-江淮汽车-600418.SH-国企改革的先行者_理顺机制面临二次腾飞_买入__11页_876kb

江淮汽车（600418）投资研究报告总结

核心内容

江淮汽车（600418）作为一家正在经历重大变革的国有企业，正通过整体上市和国企改革，寻求在新能源汽车和整车制造领域实现二次腾飞。公司目前处于战略转型的关键阶段，未来发展前景被看好，投资评级为“买入”。

主要观点

• 整体上市与国企改革：江淮汽车拟通过吸收合并江汽集团并完成整体上市，同时引入战略投资者和实施管理层持股，实现混合所有制改革。此举有助于提升决策效率、增强市场竞争力。
• 现金选择权保障投资者利益：公司承诺为不同意吸收合并方案的异议股东提供每股10.12元的现金选择权，有效保护二级市场投资者利益，增强市场信心。
• 新能源汽车领先地位：江淮汽车在新能源汽车领域表现突出，销量和研发技术均在国内领先，尤其在纯电动车领域，其市场占有率和销量规模与比亚迪不相上下。公司通过产学研合作，已具备完整的电动车系统集成与关键零部件配套能力。
• 未来产品布局：公司计划在2014年下半年推出全新第5代电动车，提升续航里程至200-250公里，同时将推出S51.5T、S30、M3等新产品，预计成为新的盈利增长点。
• 短期波动不改长期趋势：尽管5月和6月销售数据有所下滑，但公司产品已逐步恢复，下半年有望受益于国四产品升级，抢占市场份额。

关键信息

公司基本面

• 股价与估值：当前股价为10.20元，合理价格区间为15-20元。公司2014-2016年预计销售收入分别为358.72亿、425.5亿、476.5亿元，对应EPS分别为0.87元、1.24元、1.53元，当前PE为11.8倍，未来PE预计降至6.7倍。
• 财务预测：公司预计2014年净利润为11.12亿元，2015年为15.99亿元，2016年为19.61亿元。盈利能力逐步增强，ROE和ROIC持续提升。
• 资产负债结构：资产负债率由2013年的70.4%降至2016年的65.5%，偿债能力有所改善。

新能源汽车进展

• 销量与市场地位：截至2013年底，江淮电动车累计销量近6000辆，占全国电动车市场的20%以上，且在纯乘用车市场与比亚迪销量相当。
• 技术积累：累计行驶里程超过7000万公里，积累了大量运行数据，对研发有重要帮助。公司已迭代研发四代IEV电动车，第五代产品即将推出。
• 产学研合作：与合肥工业大学、安徽巨一自动化装备公司共同成立合肥新能源汽车研究院，推动技术突破与产品创新。

产品与市场策略

• 新产品投放计划：2014年下半年至2015年，江淮将推出S51.5T、S30、M3等新产品，其中M3车型预计表现强劲，具备良好的市场前景。
• 市场表现参考：五菱宏光、长安欧诺等车型在MPV市场表现良好，江淮M3有望复制成功经验，成为新的增长点。

风险提示

• 新能源汽车推广不及预期：政策支持与市场接受度是关键因素。
• 经济进一步下滑：可能对卡车销量造成负面影响。

估值与投资建议

• 合理估值：当前估值未充分反映新能源汽车和国企改革的长期利好，合理估值应为20倍左右，目标股价为15-20元。
• 投资建议：维持“买入”评级，认为公司具备长期增长潜力，未来业绩有望持续改善。

附录：财务指标概览

总结

江淮汽车通过整体上市和国企改革，正逐步摆脱传统国有体制的束缚，提升市场化运营能力。在新能源汽车领域，公司凭借技术积累和市场表现，已在国内占据重要地位。未来产品投放计划和市场前景为公司带来新的增长机会。尽管短期销售数据有所下滑，但公司产品储备充足，市场前景广阔，估值仍有提升空间，建议投资者关注其长期发展。