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江淮汽车（600418）深度研究报告总结

核心内容概览

江淮汽车（600418）作为一家中等规模的汽车制造企业，凭借清晰的战略布局、高效的管理模式以及对新能源汽车和SUV市场的成功把握，展现出强劲的发展势头。公司于2016年6月获得“买入”投资评级，当前股价为11.78元，合理价格区间为14~15元。公司未来三年（2016-2018）的EPS预计分别为0.76元、1.05元、1.20元，对应的PE值分别为15.46倍、11.19倍、9.79倍。公司主要通过SUV和新能源汽车业务推动业绩增长，同时在海外市场和内部管理优化方面也取得显著进展。

主要观点

1. SUV与新能源战略清晰，业绩持续增长

• SUV业务：2015年SUV销量达到253,280辆，同比增长254.35%，成为公司业绩增长的主要驱动力。
• 新能源汽车：2015年纯电动汽车销量达10,521辆，同比增长332.43%。2016年第一季度销量达4,410辆，全年有望突破2万辆。iEV6S等新能源车型表现优异，推动公司新能源汽车业务快速发展。

2. 管理模式创新，提升企业竞争力

• MCU管理模式：公司采用MCU管理模式，以学习实验室为核心，提升经营绩效和成本控制能力。
• 激励机制：通过多层次激励机制，提高员工积极性，降低委托—代理风险，提升管理效率。

3. 与蔚来汽车合作，推动互联网汽车发展

• 战略合作：江淮与蔚来合作，涉及新能源、智能网联等多领域，为公司带来新的增长机会。
• 互补优势：江淮拥有成熟的制造能力和经验，蔚来则擅长互联网技术和营销模式，双方合作为行业带来创新。

4. 海外出口逆势增长

• 2015年出口量同比增长6.89%，全年出口59,774辆，出口额位列全国第三，展现国际化布局能力。

关键信息

一、公司业绩

• 2015年：销售各类汽车及底盘587,860辆，同比增长26.50%；营业收入463.86亿元，同比增长19.19%；净利润8.58亿元，同比增长55.28%。
• 2016年：预计乘用车销量增长46.3%，全年销量目标完成率超过30%；新能源汽车销量有望突破2万辆。

二、财务指标

• 总股本：1,463.23百万
• 流通A股：1,017.36百万
• 总市值：17,236.88百万
• 总资产：45,720.70百万
• 每股净资产：5.92元

三、经营预测

• 2016-2018年EPS：0.76元、1.05元、1.20元
• 2016-2018年PE：15.46倍、11.19倍、9.79倍
• 2016年目标价：14~15元，对应2017年13~14倍市盈率

四、投资建议

• 维持“买入”评级，认为公司具备较高的投资价值，未来增长潜力巨大。

五、风险提示

• 纯电动车发展不及预期：新能源汽车市场发展存在不确定性。
• SUV市场热情下降：SUV市场可能受到宏观经济和政策变化的影响。

产业布局与业务结构

1. 重点发展SUV和新能源汽车

• SUV市场占有率从2014年的1.75%上升至2015年的4.07%。
• 新能源汽车销量增长显著，公司处于行业领先地位。

2. 商用车布局

• 重卡：销量稳居全国前六，2015年占有率5.44%。
• MPV：2015年销量为58,601辆，排名第八。
• 轻卡：2015年销量165,137辆，市场占有率11.23%。

3. 业务整合与优化

• 放弃轿车业务，集中资源发展SUV，实现业绩反转。
• 底盘、客车等业务作为瘦狗业务，逐步边缘化。

未来增长点

1. 新能源汽车

• 公司已具备多代电动车技术，未来有望通过iEV6S等车型实现销量翻番。
• 2016年纯电动汽车销量预计突破2万辆，单车利润有望从1万元提升至1.5万元。

2. 互联网汽车合作

• 与蔚来汽车的合作涵盖产业链、技术、供应链等多个领域，推动公司向智能汽车转型。

3. 新车型推出

• 2016年计划推出SUV、MPV、轿车等多款新车，预计销量稳步增长。

总结

江淮汽车凭借清晰的战略布局、高效的MCU管理模式以及在新能源和SUV市场的成功突破，展现出强劲的发展势头。公司未来三年的业绩预计将持续增长，2016年有望实现乘用车销量突破30万辆，新能源汽车销量突破2万辆。通过与蔚来汽车的战略合作，公司有望进一步提升在智能汽车和新能源汽车领域的竞争力。尽管面临纯电动车发展不及预期和SUV市场波动等风险，但公司具备较强的市场适应能力和技术积累，未来发展潜力巨大。