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江淮汽车（600418）研究报告总结

核心内容

本报告分析了江淮汽车在2015年的发展前景，指出公司正处于国企改革、战略定位和产品创新的多重变革期。报告认为，江淮汽车作为国企改革的典范，其战略转型和产品创新已初见成效，具备良好的发展潜力。

主要观点

• 战略变革：公司通过集团整体上市、引入混合所有制、实施股权激励等举措，增强了企业活力和竞争力。
• 产品创新：公司提出“精品战略”，聚焦SUV、MPV等细分市场，通过瑞风S3、S5、S2等车型的推出，实现了产品结构的优化。
• 行业趋势：国内汽车行业整体承压，但SUV、MPV等细分市场仍保持高增长，新能源汽车也表现出强劲的发展势头。
• 盈利预测：预计2015年和2016年公司营收增速分别为30%和15%，EPS分别为0.78元和1.08元，市盈率分别为19倍和14倍，给予“增持”评级。

关键信息

1. 公司概况

• 江淮汽车是集商用车、乘用车及动力总成研发、制造、销售和服务于一体的综合型汽车厂商。
• 公司于1999年改制为股份制，2011年在上交所上市。
• 公司年产能达70万辆整车、50万台发动机及相关核心零部件。
• 2013年整车收入占比高达93%，表明其在整车领域的发展重心。

2. 国内汽车行业现状

• 整体承压：2015年1-2月全国汽车销量同比增长4.3%，但2月当月同比下降0.22%。
• 乘用车市场：SUV和MPV销量增长显著，SUV销量同比大增50.36%。
• 商用车市场：客车市场稳定，货车市场景气下行，销量同比下降19.5%。
• 新能源汽车：继续保持高增长，2015年2月产量同比增长近5倍。

3. 江淮汽车发展策略

• SUV市场：瑞风S3实现单品突破，2015年1-2月销量分别达20190台和16193台，上市四个月累计销量突破2万台。预计瑞风S2将于四季度推出，瑞风S7预计2016年下半年上市，形成完整的SUV产品线。
• MPV市场：瑞风M3即将上市，将助力MPV销量增长。MPV市场仍处于旺盛周期，公司产品线进一步丰富。
• 轻卡与重卡市场：轻卡受国IV排放标准影响，面临成本上升，但公司已做好充分准备，有望走出升级阴影。重卡市场表现良好，2014年销量同比增长21.4%。
• 新能源汽车：iEV5预计五月份投放市场，续航里程有望突破200公里，销量预计翻倍。

4. 盈利预测与估值

• 营收预测：2015年预计营收410.59亿元，同比增长20%；2016年预计营收451.65亿元，同比增长10%。
• EPS预测：2015年EPS为0.78元，2016年EPS为1.08元。
• 市盈率：2015年市盈率19倍，2016年市盈率14倍。
• 估值比率：P/B从2.78降至2.13，EV/EBITDA从4降至11，显示估值逐步下降。

5. 风险提示

• 行业消费政策环境变化
• SUV销量不及预期
• 商用车市场回暖低于预期

总结

江淮汽车在2015年正处于战略转型的关键阶段，通过国企改革和产品创新，公司展现出强大的发展潜力。在SUV和MPV等细分市场中，公司产品表现突出，尤其是瑞风S3的市场表现和瑞风S2、S7的推出，为公司带来了新的增长点。同时，公司积极布局新能源汽车，iEV5的推出有望推动销量翻倍。尽管行业整体承压，但公司凭借产品结构优化和战略调整，有望在2015年实现业绩的稳步提升。报告给予“增持”评级，认为江淮汽车正朝着正确的方向前进。