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江淮汽车(600418) 2014年投资报告总结

核心内容

江淮汽车在新能源汽车领域已取得显著进展，尤其是在纯电动车型方面，其市场占有率和产品技术能力在国内自主品牌中处于领先地位。公司已推出四代电动车产品，且第五代产品预计在2014年下半年发布，具备更长的续航里程和更优的性能表现。同时，江淮汽车获得了政府主管部门的大力支持，特别是在2012年获得国家新能源汽车产业技术创新工程的奖励资金。投资评级为“买入”，合理价格区间为12-15元，当前价格为8.85元。

主要观点

• 新能源汽车发展领先：江淮汽车在新能源汽车领域发展迅速，其iEV电动车销量在国内自主品牌中领先，特别是在私人领域，推广量全国第一。
• 技术积累显著：公司自2010年起与合肥工业大学成立“合肥新能源汽车研究院”，专注于核心技术攻关，已掌握整车集成、电控、电驱动和电池系统等关键技术。
• 第五代电动车即将推出：预计2014年下半年推出第五代电动车，采用专用电动汽车底盘，续航里程提升至200-250公里，性能进一步优化。
• 政府支持政策：江淮第五代电动车项目获得国家财政奖励资金2亿元，进一步推动其新能源汽车业务的发展。
• 业绩预期乐观：预计2013-2015年每股收益（EPS）分别为0.69、0.99和1.23元，对应PE分别为12.2、8.5和6.9倍，显示公司盈利能力和估值水平持续提升。
• 市场尚未充分挖掘：尽管江淮在新能源汽车领域表现突出，但市场对其新能源主题的关注度仍较低，存在较大的增长潜力。

关键信息

产品发展

• 江淮汽车自2010年起推出四代电动车产品，前三代基于同悦平台，第四代基于和悦平台。
• 第五代电动车预计推出两个版本，续航里程分别为200公里和250公里。

销量表现

• 截至2012年底，江淮电动车累计销量接近6000辆，市场份额达20.56%。
• 2013年电动车销量超过1000辆，累计销量接近6000辆，居国内首位。

政府支持

• 2012年12月，江淮第五代电动车项目获得国家财政奖励资金2亿元。
• 公司于2013年2月20日收到安徽省财政厅预拨的8000万元奖励资金。

估值与盈利预测

• 预计2013-2015年EPS分别为0.69、0.99和1.23元，对应PE分别为12.2、8.5和6.9倍。
• 当前PE为12.84倍，合理价格区间为12-15元，给予“买入”评级。

财务数据

• 营业收入：预计2013-2015年分别为34,088百万、40,072百万和44,578百万。
• 净利润：预计2013-2015年分别为897百万、1281百万和1593百万。
• 资产负债率：预计2013-2015年分别为65.6%、65.0%和64.4%。
• 流动比率：预计2013-2015年分别为0.89、1.03和1.18。

风险提示

• SUV市场开拓缓慢，销量不达预期。

配套产业链

• 合肥地区已形成新能源汽车产业链，包括3家整车企业（江淮、安凯、合肥昌河）、4家电池及材料生产企业、2家电机生产企业。
• 吸引了美国华震动力、盘式电机、普天新能源等公司入驻，形成了30多家新能源汽车相关企业。

行业对比

• 江淮电动车在价格、续航里程、电池容量等方面与比亚迪、荣威、北汽等品牌相比具备一定优势。
• 在合肥，新能源汽车销量连续两年居全国第一，主要由江淮iEV车型带动。

财务指标

• 毛利率：预计2013-2015年分别为16.4%、16.9%和17.3%。
• 净利率：预计2013-2015年分别为2.6%、3.2%和3.6%。
• ROE：预计2013-2015年分别为13.2%、16.4%和17.6%。
• ROIC：预计2013-2015年分别为9.4%、12.2%和13.5%。

图表目录

• 图1：江淮电动车电机系统
• 图2：江淮电动车电池组
• 图3：江淮电动车三代与二代性能对比
• 图4：江淮电动车充电便利性
• 图5：江淮电动车充电线
• 表格1：国内主流厂家电动车产品比较
• 表格2：国内城市新能源汽车销售前5名城市

附件

• 《关于组织开展新能源汽车产业技术创新工程的通知》（财建[2012]780号）

投资建议

• 给予“买入”评级，合理价格区间为12-15元，当前价格为8.85元，具备较大的上涨空间。
• 未来随着国家对新能源汽车的扶持力度加大，江淮汽车有望在新能源市场持续发力，实现更大的成功。