20160418-浙商证券-江淮汽车-600418.SH-首次覆盖_未来两年高增长的整车小慢牛_22页_1mb

江淮汽车（600418）投资报告总结

核心内容概述

本报告分析了江淮汽车在2016-2017年期间的业绩增长潜力，指出公司未来两年将实现阶梯式增长，主要依靠SUV、EV、MPV和轻卡四大核心业务板块。报告首次覆盖江淮汽车，给予“买入”评级，并认为其估值应享有溢价。

主要观点与关键信息

1. 电动车业务：高增长与盈利提升

• 销量增长显著：2015年iEV电动车销量突破1万辆，2016年iEV6S上市后，全年销量有望达2.2万辆（YoY +110%）。
• 利润率提升：由于电池采购成本下降和产品结构升级，单位盈利预计从1万元提升至1.5万元，EV业务利润增长214%，对整体利润贡献19%。
• 产品谱系完善：未来将推出iEV5+、iEV6E、iEV7等车型，进一步完善电动车产品线。
• 战略合作：与蔚来汽车的战略合作框架有助于提升电动车业务估值。

2. SUV业务：持续增长与盈利预期

• 销量持续增长：2015年SUV销量达25.3万辆（YoY +254%），2016年预计销量36万辆（YoY +42%）。
• 盈利车型增加：S2、S5预计在2016年实现盈利，S3仍是主要盈利车型。
• 产品结构优化：S2销量爬坡，预计全年销量8.4万辆；S5销量回升至3.6万辆；S3预计全年销量24万辆。
• 销量增速放缓：预计2016-2017年SUV销量增速分别为42%和17%，行业增长空间有限。

3. MPV业务：新产品周期与盈利能力

• 销量复苏：2016年MPV销量预计6.7万辆（YoY +15%），2017年预计7.7万辆。
• 产品更新：老款瑞风MPV将改款为M4，M5和M6有望在下半年推出。
• 单车利润率高：MPV单车利润率接近5000元，是公司利润的重要来源。

4. 商用车业务：轻卡与重卡复苏

• 轻卡复苏：轻卡销量预计2016年18.3万辆（YoY +5%），2017年19.3万辆。
• 重卡触底：2016年重卡销量预计3.14万辆，2017年3.3万辆。
• 电动化趋势：轻卡电动化将提升利润率，公司拟通过增发20亿元投资纯电动轻卡项目，提升产能。

5. 财务表现与估值

• 业绩增长：2016年预计实现净利润13.5亿元，同比增长55%；2017年预计18.4亿元，同比增长36%。
• 复合增长：2016-2017年复合增长预计45%。
• 估值优势：公司全部为自主品牌，不受合资品牌牵制，未来两年业绩增速远高于A股主要汽车主机厂，应享有估值溢价。
• 盈利能力：毛利率和净利率预计持续提升，2016年净利率为2.43%，2017年预计达2.81%。

投资建议

• 首次覆盖“买入”评级：公司未来两年业绩增长显著，四大核心业务有望实现阶梯式增长，估值应享有溢价。

财务预测（单位：亿元）

风险提示

• SUV行业竞争加剧：可能导致公司产品销量不达预期。

结论

江淮汽车在2016-2017年将实现显著业绩增长，主要得益于SUV、EV、MPV和轻卡四大业务的协同发展。电动车业务将带来最大利润增长，SUV业务持续支撑业绩，MPV和轻卡业务逐步复苏。公司具备较强的自主创新能力，且未来两年业绩增速远高于行业平均水平，具备较高的投资价值。