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报告摘要

吉祥航空（603885）投资分析总结

核心内容概述

吉祥航空是中国领先的民营航空公司之一，以“高端廉价”模式运营，即在保持较高服务质量的同时实现成本控制，从而在航空市场中形成独特的竞争优势。公司以上海为主要运营基地，拥有42架空客A320系列飞机，运营超过70条航线，涵盖国内及国际航线。公司于2014年设立九元航空，正式进军廉价航空市场。吉祥航空的商业模式结合了低成本航空的高效运营与全服务航空的优质服务，使其在行业内脱颖而出。

主要观点

差异化定位：吉祥航空定位于中高端商务、旅行及休闲客户，提供高品质服务的同时控制成本，形成“高端廉价”模式。
运营效率高：公司客座率和飞机日利用率均高于行业平均水平，尤其在2014年达到83.99%和12.31小时，显著优于传统全服务航空公司。
成本控制优势：单位客运成本接近春秋航空，显著低于其他主要航空公司，毛利率高于行业平均水平。
募投项目：公司计划通过募集资金购置7架A320系列飞机和2台备用发动机，以满足未来运力需求，提升运营效率。
估值分析：公司静态PE为14.85倍，扣非后静态PE为22.98倍，低于行业平均，预计未来有望享受更高估值。
市场前景：随着上海作为国际枢纽的发展，以及人均GDP的持续增长，吉祥航空未来增长潜力巨大。

关键信息

公司概况

实际控制人：王均金，通过均瑶集团及关联公司控制公司84.48%股份。
运营基地：以上海为主营运基地，辐射全国及周边国家。
航线网络：拥有超过70条以上海为始发的航线，国际及港澳台航线占比持续提升。
财务表现：2014年营业收入66.14亿元，其中航空客运占比98.22%；净利润428亿元，同比增长26.3%；毛利率18.7%，净利率6.4%。

估值分析

建议申购价：11.18元，对应静态PE为14.85倍，扣非后静态PE为22.98倍。
盈利预测：2015-2016年EPS分别为1.05元和1.50元。
合理股价：按春秋航空PE33.8倍计算，预计吉祥航空三个月内合理股价为35.49元，对应市值201.6亿元。

募投项目

购置7架空客A320系列飞机：以满足公司2012-2014年的运力需求，提升航班密度和航线覆盖。
购置2台备用发动机：保障机队安全运营，符合“十二五”期间的机队规划。

风险提示

油价上涨：可能增加运营成本，影响盈利。
飞机失事：对安全运营造成重大影响。
行业供求关系失衡：可能导致市场竞争加剧，影响收益。

财务指标对比

毛利率与净利率

公司	2014年毛利率	2014年净利率
吉祥航空	18.7%	6.4%
中国国航	15.94%	7.9%
东方航空	11.26%	9.8%
春秋航空	12.18%	10.4%

客公里收入（元）

公司	2011	2012	2013	2014
吉祥航空	0.60	0.53	0.51	0.51
中国国航	0.70	0.69	0.62	0.60
东方航空	0.69	0.66	0.60	0.60
南方航空	0.69	0.68	0.59	0.58
海南航空	0.66	0.67	0.59	0.57
春秋航空	0.41	0.38	0.38	0.38

单位座公里成本（元）

公司	2011	2012	2013	2014
吉祥航空	0.38	0.37	0.37	0.35
中国国航	0.51	0.50	0.47	0.45
东方航空	0.55	0.55	0.53	0.51
南方航空	0.51	0.51	0.47	0.46
海南航空	0.46	0.47	0.45	0.44
春秋航空	0.36	0.33	0.32	0.32

客座率与飞机日利用率

公司	2011	2012	2013	2014
吉祥航空	86.93%	84.61%	83.71%	83.99%
中国国航	80.47%	80.41%	80.81%	79.89%
东方航空	78.89%	79.81%	79.21%	79.55%
南方航空	81.00%	79.93%	79.45%	79.40%
海南航空	84.20%	84.44%	86.44%	86.80%
春秋航空	94.35%	94.11%	93.54%	93.07%

总结

吉祥航空凭借其“高端廉价”的商业模式，在中国航空市场中占据独特地位。公司通过严格的成本控制和优质的服务，实现了较高的毛利率和净利率，同时保持良好的客座率和飞机日利用率。公司未来的发展依赖于上海作为国际枢纽的持续增长，以及人均GDP提升带来的航空需求增长。募投项目将进一步增强公司的运力和安全性，为未来发展奠定基础。尽管存在油价上涨、飞机失事和行业供求关系失衡等风险，但公司良好的财务表现和行业前景使其具有较高的投资价值。

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