酒店行业深度报告：把握复苏周期，再论酒店投资机会_59页_3mb

酒店行业深度报告总结

行业特点与趋势

酒店行业兼具周期性与成长性，主要通过直营和加盟两种模式实现。直营模式下，酒店收入主要受RevPAR（每间可用客房收入）影响，具有较强的周期属性；而加盟模式则因较低的拓店成本和较快的扩张速度，具备成长性。随着行业结构升级和疫情后供给出清，酒店行业正迎来新的发展机遇。

行业复苏与成长性

供需改善推动周期因子上升

• 疫情后，需求回暖与供给出清推动RevPAR上行，为酒店连锁化发展提供历史性机遇。
• 中高端酒店因更高的盈利能力和更强的加盟商稳定性，成为行业复苏的重要推动力。
• 海外酒店集团在疫情后RevPAR迅速恢复，表明ADR（平均房价）对RevPAR的影响显著。

成长性释放

• 中高端酒店占比提升带动整体ADR和RevPAR增长，如锦江、华住、首旅的中高端酒店数量持续增加。
• 2020-2021年，中档和高档酒店连锁化率显著提升，推动行业集中度提升。

历史大行情回顾

供需爆发期（2009-2010）

• 酒店需求复苏，供给出清，如家实现2年7倍涨幅，成为行业龙头。

结构升级期（2015-2018）

• 行业进入存量发展阶段，中高端酒店成为重点，华住通过产品结构升级实现3年13倍涨幅。

疫后扩张期（2019-2021）

• 锦江通过内部改革和管理优化，实现2年3.6倍涨幅，成为中高端扩张的领先者。

个股对比分析

成长性

• 锦江酒店：2016年完成对铂涛、维也纳的收购，2021年中高端酒店占比达91%，扩张迅速。
• 华住集团：2015年起布局中高端酒店，2021年中高端酒店占比达38%，2020-2021年净增酒店数领先。
• 首旅酒店：以轻管理模式为主，2022年轻管理酒店占比达30%，2021年新开店数最高。

周期性

• 首旅酒店与君亭酒店直营店占比相对较高，复苏周期中业绩弹性更大。
• 锦江酒店和华住集团以加盟扩张为主，但锦江在疫情后RevPAR恢复最快。

盈利能力

• 华住集团：2021年综合take rate为11%，疫情中保持稳定，经营效率领先。
• 锦江酒店：费用率改善显著，2021年管理费用率下降至21%，人房比降至0.33。
• 首旅酒店：take rate低于华住约2个百分点，主要由于轻管理模式的特性。

投资建议

重点推荐

• 锦江酒店（600754.SH）：全面加码中高端酒店，内部改革推动费用率和人房比显著改善。
• 华住集团（1179.HK）：产品结构优化，数字化建设领先，盈利能力突出。
• 首旅酒店（600258.SH）：轻管理模式快速扩张，提升市场占有率。
• 君亭酒店（301073.SZ）：专注高端市场，直营店占比高，具备较大的复苏弹性。

风险提示

1. 疫情恢复不及预期
2. 行业竞争加剧
3. 新品牌拓展不及预期
4. 净增店数不及预期