20231130-山西证券-酒店行业专题报告_周期与成长属性共振_国内连锁化中高端酒店发展前景广阔_31页_3mb

报告摘要

酒店行业专题研究：周期性与成长性并存，中高端酒店前景广阔

行业核心观点

中美酒店行业发展存在时间差（美国成熟70年，但中国社会服务升级提前压缩差距至10年）。
复苏信号：随着出行链持续恢复，行业有望回到疫情前发展快道。
酒店行业兼具周期性（经济景气度、客流、房价综合影响）和成长性（轻资产扩张、加盟店扩张、消费升级）双重属性。
中高端化是未来主要趋势，豪华/中高端酒店占比尚低，逐步向欧美“橄榄型”结构靠拢。
连锁化进程加深，国内连锁化率从19%增至近40%，未来仍有上升空间，大型酒店集团市场份额集中度提升。

行业趋势与结构变化

周期性特征：
- 景气度：与宏观经济高度相关（如GDP增速、公共卫生事件），入住率、OCC、ADR同步波动。
- 持续性：供给与需求存在错配，恢复弹性受门店建设周期影响。
- 主要受到宏观经济、出行复苏、政策调控（如“八项规定”）等事件驱动。
加盟模式扩张：
- 国内酒店集团加盟模式占比（尤其是锦江、华住）快速提升至90%以上，将有效削弱周期性波动。
- 加盟模式对营收、利润影响变小，成为核心投资逻辑（华住案例，2023年7月加盟酒店比例约92%）。
- 加盟比例提高了净利率和ROE水平，扩大了经营规模效应。
行业结构变化：
- 连锁化进程加速且向中高端化升级，经济型占比从65%下降，豪华/中高端占比提升至8%+。
- 头部酒店集团通过并购实现中高端酒店全覆盖（锦江、华住、首旅），如华住收购桔子、施柏阁，锦江并购维也纳、铂涛等。
- 锦江储备大量中高端酒店，华住中档+中高档酒店占比持续提升。
- 连锁酒店数量、客房数量保持增长，但增速放缓（如图4、5所示），行业正经历存量整合。
中高端酒店趋势：
- 需求端推动：商旅需求恢复更快、升级需求释放，以及政策调控下中高端酒店需求相对稳定。
- 供给侧提前布局：锦江、首旅、华住等重点布局中高端品牌（如锦江丽笙、铂涛，华住桔子水晶、漫心，首旅逸扉、璞隐）。

投资建议及重点公司推荐

投资建议：酒店行业进入关键复苏期，未来增速可能高于过去水平。有利因素包括：
- 全球化/一带一路促进国际游客量增加。
- 中产阶级崛起提升消费能力（旅游/休闲需求增长）。
- 安全、舒适偏好支撑中高端酒店。
- 酒店消费升级，中高端酒店经营韧性、业绩增速较高（如首旅中高端酒店RevPAR增速居前）。
- 加盟商预期较好、散店情况改善。
重点推荐公司：
- 锦江酒店 (600754.SH)：
  - 加盟店占比较高 (93%, 2023Q2)，规模效应显著。
  - 收入主要来源酒店运营，中高端建设快。
  - 估值PE低 (29倍)，多品牌策略领先。
- 首旅酒店 (600258.SH)：
  - 开始中高端化布局，通过并购加速整合。
  - 中高端占比持续提升 (55%)。
  - 前线拓展下沉市场，商旅市场复苏带动业绩增长较快。