20251211-国投证券_香港_-2026酒店行业投资策略_27页_2mb

核心观点

酒店行业当前处于复苏阶段，经历2023年的反弹和2024年的调整后，2025年呈现低开高走态势。供需在2025年下半年趋于平衡，RevPAR数据边际改善。竞争激烈时期可能已过，2026年由于低基数，行业增速预期上升。龙头品牌凭借规模、品牌和会员优势，表现优于行业平均。

推荐标的

分析师推荐亚朵（ATAT.US）和华住（HTHT.US/1179.HK）两家酒店集团。亚朵2026年预测PE约为20x，估值合理，增长强劲，第二增长曲线（零售业务）已形成。华住同样估值合理，品牌矩阵完整，受益于行业结构性复苏。

行业现状

酒店行业供给在疫情后稳步增长，2023年至2024年门店和客房数均超过2019年水平，2025年继续增长。需求端在波动中修复，人均花费略高于疫情前。行业竞争烈度缓和，供需平衡，连锁化率持续提升，但中高端酒店仍占主导。集中度达54.8%，还有提升空间。

龙头优势

大型酒店集团拥有品牌、规模、会员网络和数字化运营优势。品牌赋能提升知名度和议价权；规模效应降低采购和运营成本；会员体系增强用户粘性；数字化工具优化效率。

分析与预测

重点关注2026年RevPAR和酒店供给数据。亚朵收入和利润预计持续增长，零售业务占收入36%；华住收入稳健增长，净利率有望提升。2026年估值预计保持在合理水平。

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