20170830-华泰证券-酒店行业深度研究报告：把握结构改善，酒店龙头高成长_42页-1mb

报告摘要

本报告聚焦于中国酒店行业，分析经济型和中端酒店的发展趋势，重点指出行业供需结构改善、价格提升空间较大、中端酒店崛起及龙头品牌整合加速等关键因素。同时，报告推荐华住酒店、锦江股份及首旅酒店，认为其具备高成长潜力。

经济型酒店供需改善，进入提价周期：经济型酒店的供需结构在2016年明显改善，供给增速放缓，行业进入出清阶段，市场集中度持续提升。由于供需改善及成本上升，经济型酒店进入提价周期，提价空间预计在30-50元，未来有3-5年的提价趋势。
中端酒店强势崛起，市场集中度提升：随着消费升级，中端酒店需求迅速增长，市场集中度不断提升。2016年国内中端酒店市场份额不足10%，远低于美国28%的水平，未来有较大发展空间。
龙头酒店加速整合与扩张：华住、首旅如家、锦江股份等酒店集团通过并购、加盟管理等方式加速扩张，提升市场份额。三大集团在中端酒店的布局持续扩大，成为行业增长的重要推动力。
加盟模式成为扩张主力：中端酒店的加盟管理输出成为扩张主要方式，加盟商更倾向选择中端品牌，因其盈利能力和投资回报率较高。华住、如家、锦江等集团在加盟政策、品牌体系、会员系统等方面具有明显优势。
会员体系与数字化营销提升效率：华住、首旅如家、锦江等集团的会员体系不断完善，提升品牌影响力与加盟商吸引力，同时降低获客成本，提高市场竞争力。

需求增长：商旅和旅游住宿需求稳步增长，2016年我国商旅总开支达2902亿美元，预计2017年将超越美国。国内和入境过夜游人数持续上升，人均旅游花费也保持增长。
供给收缩：2016年经济型连锁酒店数量增速大幅下滑至11%，行业进入整合阶段。前十大品牌门店数占比从58.19%上升至59.25%，净开店占比从45%提升至69%。
价格停滞：经济型酒店的ADR十年来基本未变，主要由于产品高度同质化和供给过快。2016年华住、如家等经济型酒店主要成本为租金和人工薪酬，且持续上涨。
提价空间：经济型酒店提价空间稳定在30-50元，预计未来5年提价50元，每年提价约10元。提价将有助于提升盈利空间。

消费需求升级：中端酒店成为80后消费群体的主要选择，因其提供更高性价比与多样化服务。中央国家机关差旅住宿标准上调后，中端酒店需求显著提升。
市场集中度提升：2016年国内中端酒店市场份额达10%，远低于美国28%。三大集团（华住、首旅如家、锦江）在中端酒店市场占据53.98%的份额，未来市场集中度有望继续提升。
盈利能力更强：中端酒店RevPAR显著高于经济型酒店，平均可增加90%以上。中端酒店加盟商IRR普遍高于经济型酒店，投资吸引力更强。
选址偏好：中端酒店主要选址于一二线城市核心区域，对物业要求较高，但投资回报率高。

华住酒店：具有市场化程度高、品牌布局完善、定价能力强等优势，成为行业复苏的领头羊。2017年预计新开店500-550家，其中95%为加盟店，中高端占比达40%。
首旅如家：2017年与携程融合，引入二股东，优化管理机制。公司计划未来三年年均开店500-600家，其中90%为加盟店，中端酒店占比达40%。会员体系完善，有助于提升加盟商收益。
锦江股份：并购卢浮、铂涛、维也纳等品牌后成为全球最大酒店集团之一。2017年业绩复苏明显，未来将通过WeHotel平台整合提升效率。

首旅酒店：维持“买入”评级，预计2017-2019年EPS分别为0.78元、1.02元、1.19元，P/E分别为34.84倍、26.69倍、22.83倍。
华住酒店：具备强大的品牌体系与管理能力，2017年RevPAR同比转正，提价空间较大，未来增长可期。
锦江股份：并购整合后，品牌体系完善，业绩复苏明显，中端酒店布局加速，市场占有率提升。