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酒店行业深度报告：把握复苏周期，再论酒店投资机会

行业特点

• 兼具周期性与成长性：酒店行业分为直营和加盟两种模式，直营模式受供需波动影响，具备周期属性；加盟模式通过轻资产扩张实现快速拓店，具备成长性。
• RevPAR为核心指标：RevPAR由入住率（OCC）和平均房价（ADR）共同决定，反映酒店经营状况。酒店行业大致经历复苏、繁荣、衰退、萧条四个阶段。

疫后复苏与成长性释放

• 结构升级趋势不变：中等收入群体扩大为产品升级提供基础，中高端酒店盈利能力更强，加盟商稳定性更高。
• 下沉市场加速发展：国内下沉市场仍有增长空间，龙头加快拓展，提升中高端酒店占比。
• 供给出清与需求回暖：疫情期间单体酒店大幅出清，为连锁化发展提供机遇。参照海外经验，疫情后RevPAR逐步恢复至2019年水平。

历史三轮行情回顾

1. 2007-2008金融危机后：经济型酒店逆势扩张，如家借助资本市场实现2年7倍涨幅。
2. 2015-2018结构升级期：华住通过中高端布局，RevPAR增幅远超竞争对手，实现3年13倍涨幅。
3. 2019-至今：锦江酒店规模优势+管理改善预期，实现2年3倍涨幅。

个股对比分析

成长性

• 锦江酒店：全面加码中高端，2016年完成对铂涛、维也纳的收购，巩固龙头地位。
• 华住集团：2015年起布局中高端，推出多个品牌，2017年收购桔子，推动RevPAR增长。
• 首旅酒店：轻管理模式（云酒店+华驿）加速下沉，2022Q1轻管理酒店占比达30%。
• 君亭酒店：专注于高端市场，2022年完成对君澜和景澜的收购，实现规模跃迁。

周期性

• 首旅与君亭直营店占比高：复苏周期中，直营店具备更高的业绩弹性。
• 华住与锦江加盟模式为主：通过加盟快速扩张，降低运营成本，提升盈利能力。

盈利能力

• 华住综合take rate领先：2021年take rate为11%，高于首旅。
• 中高端酒店盈利能力更强：单店收入约为经济型的1.7倍，加盟收入约为经济型的1.67倍。
• 净利润率提升：中高端酒店占比提升显著提高整体RevPAR和净利率，如华住净利率从10%提升至20%。

投资建议

• 重点推荐：锦江酒店（600754.SH）、首旅酒店（600258.SH）、华住集团（1179.HK）、君亭酒店（301073.SZ）。
• 理由：
  • 锦江酒店：规模优势显著，管理费用率持续改善，人房比下降。
  • 首旅酒店：轻管理模式助力下沉市场拓展，开店速度较快。
  • 华住集团：中高端布局领先，数字化建设突出，经营效率高。
  • 君亭酒店：专注于高端市场，直营店占比高，具备更强的周期性。

风险提示

1. 疫情恢复不及预期
2. 行业竞争加剧
3. 新品牌拓展不及预期
4. 净增店数不及预期

行业发展趋势

• 连锁化率持续提升：2015-2021年国内连锁化率从17%提升至35%，未来有望进一步增长。
• 结构升级：中高端酒店占比提升，带动ADR和RevPAR增长，盈利能力增强。
• 并购整合：锦江、华住、首旅通过并购快速提升市场份额，完善品牌矩阵。
• 疫情加速行业整合：供给端出清，需求端回暖，行业集中度有望提升。

结论

酒店行业兼具周期性和成长性，疫后复苏周期中，中高端酒店结构升级带动RevPAR和净利率提升。随着连锁化率提升和供给出清，龙头酒店有望持续扩大市场份额，实现业绩增长。投资建议关注锦江、华住、首旅及君亭等具备较强成长性、运营能力和周期弹性的酒店企业。