20181015-长城证券-徐工机械-000425.SZ-三季报预告点评_业绩弹性逐步释放_全年增长有望超预期_3页_586kb

报告摘要

徐工机械（000425）三季报预告点评总结

核心内容

徐工机械（000425）在2018年前三季度实现了显著的业绩增长，公司作为全球起重机械龙头，其市场占有率保持世界第一，尤其在履带式起重机市场达到47.52%。公司业绩的持续向好主要得益于基建投资边际改善、存量设备更新高峰以及历史包袱逐步出清等因素。当前公司股价为3.49元，总市值为273.40亿元，流通市值为244.08亿元，总股本为783,367万股，流通股本为699,356万股。

主要观点

业绩表现：公司预计2018年前三季度归母净利润为145,403-155,403万元，同比增长86.93%-99.78%；其中第三季度归母净利润为35,000-45,000万元，同比增长53.8%-97.76%。公司Q3净利润中值为4亿元，同比增速为75.79%，略超市场预期。
盈利能力：公司毛利率在2018年预计为20.5%，销售净利率为5.1%，ROE为6.9%，ROIC为5.2%。盈利能力稳步提升，资产质量进一步夯实。
行业复苏：工程机械行业自2017年以来进入存量设备更新高峰期，2018年下半年基建投资边际改善，市政工程、新农村建设等下游需求依然旺盛，预计全年挖机销量将达20万台，增速超过40%。行业复苏趋势预计将持续1-2年，龙头企业将受益。
投资建议：基于2018-2020年的盈利预测，公司预计实现净利润19.56亿元、24.06亿元、30.12亿元，对应EPS分别为0.25元、0.31元、0.38元，PE分别为15.70X、12.76X、10.19X。维持“强烈推荐”评级，预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅将超过15%。
风险提示：需关注贸易战升级对海外销售的影响、基建地产投资下滑风险以及原材料价格波动风险。

关键信息

盈利预测（亿元）

年份	营业收入	净利润	摊薄EPS	PE
2018E	38.453	19.56	0.25	15.70
2019E	43.836	24.06	0.31	12.76
2020E	48.220	30.12	0.38	10.19

财务指标

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入增长	1.4%	72.5%	32.0%	14.0%	10.0%
毛利率	19.4%	18.9%	20.5%	20.0%	20.0%
销售净利率	1.3%	3.5%	5.1%	5.5%	6.3%
ROE	1.1%	4.3%	6.9%	7.9%	8.9%
ROIC	1.5%	3.8%	5.2%	6.2%	7.6%
资产负债率	53.4%	51.7%	55.2%	51.5%	49.3%
每股净资产	2.61	2.72	3.27	3.57	3.96

估值指标

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
PE	147.22	30.09	15.70	12.76	10.19
PEG	1.19	0.70	0.17	0.55	0.40
PB	1.50	1.44	1.20	1.10	0.99
EV/EBITDA	28.72	14.43	8.68	6.61	4.59
EV/SALES	2.22	1.12	0.72	0.57	0.41
EV/IC	1.17	0.99	0.68	0.62	0.51
ROIC/WACC	0.18	0.45	0.61	0.69	0.79

营运效率

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
应收账款周转率	1.01	1.95	2.60	3.00	3.30
存货周转率	2.20	2.95	3.20	3.40	3.55
流动资产周转率	0.53	0.87	0.92	0.92	0.98
总资产周转率	0.39	0.62	0.68	0.69	0.74

现金流与财务结构

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
经营活动现金流	2245.34	3153.41	4980.46	3665.45	5142.91
投资活动现金流	-1340.03	-1302.41	-2474.24	-629.79	-368.30
融资活动现金流	-701.28	-800.39	1449.61	-1187.50	-1147.17
净现金总变化	186.14	1006.77	3955.84	1848.16	3627.43