深度报告-20211115-东吴证券-工程和起重机械行业的电气自动化控制龙头_19页_1mb

报告摘要

上海海希工业通讯股份有限公司详细总结

核心内容概述

上海海希工业通讯股份有限公司是一家深耕工程机械行业的无线遥控设备及解决方案供应商，专注于工业无线遥控系统及工程机械电气控制系统解决方案的研发、生产及售后服务。公司业务涵盖进口工业无线遥控设备的二次开发、组装与销售、自主品牌工业无线遥控设备的研发与销售、仓储自动化软件的开发以及配件与维修服务。公司2020年营业收入为29.0亿元，归母净利润为9.2亿元，市场占有率接近30%。公司拟公开发行股票不超过1420万股，募集资金3.08亿元，主要用于工业无线遥控设备生产线扩建、总部基地及研发中心建设以及补充流动资金。

主要观点

1. 行业前景

工程机械行业正经历从强周期向弱周期转变，景气持续性增强，波动性降低。
未来十年国内挖机年需求中枢预计在30-40万台，市场仍有提升空间。
“更新+替人+出口”三大需求驱动行业发展，其中小挖替人需求成为核心驱动力。
全球范围内，小挖占比提升将推动行业需求增长，中国目前小挖占比不足30%，存在巨大提升空间。

2. 公司优势

品牌优势：与德国HBC公司合作近20年，是大中华区唯一合作伙伴，拥有高端市场主导地位；同时，自主品牌“欧姆”在中端市场具有竞争力。
客户优势：前五大客户均为国内工程机械行业头部企业，包括中联重科、徐工机械、三一重工、铁建重工等。
渠道优势：拥有覆盖全国的营销网络及快速响应的售后服务体系，形成竞争壁垒。
技术优势：在中高端工业无线遥控设备研发方面具备较强技术积累，收购重庆欧姆后进一步增强中端市场竞争力。

3. 盈利预测与估值

2021-2023年，公司预计营业收入分别为32.6亿、36.8亿、41.4亿元，增速分别为12.3%、12.7%、12.7%。
归母净利润预计分别为9.9亿、11.1亿、12.5亿元，增速分别为8.2%、12.2%、12.2%。
每股收益预计分别为1.46元、1.64元、1.84元。
2021-2023年，PE预计分别为22.93倍、20.44倍、18.21倍，公司首次被覆盖，给予“买入”评级。

关键信息

1. 业务构成

工业无线遥控设备：占比近90%，2020年收入2.90亿元，毛利率52.24%。
维修及配件业务：收入0.25亿元，毛利率54.84%。
物流仓储自动化业务：收入0.06亿元，毛利率52.34%。

2. 募投项目

工业无线遥控设备生产线扩建项目：投资0.79亿元，预计第1-4年新增产能分别为1840、4600、7360、9200台，占2020年产能比例分别为11.64%、29.12%、46.60%、58.25%。
总部基地及研发中心建设项目：投资1.46亿元。
补充流动资金：投资0.83亿元。

3. 市场空间

中短期（3年）工业无线遥控设备市场空间为5-10亿元，中长期（10年）市场空间为15-20亿元。
公司2020年市场占有率接近30%，处于行业龙头地位。

4. 产品分类与应用领域

工业无线遥控设备分为固定式和移动式，其中移动式为常见类型。
产品分为按键式和摇杆式，主要应用于工程机械及起重机械领域。
HBC品牌：应用于大中型工程机械及特种机械，如长臂架泵车、大吨位工程起重机械等。
欧姆品牌：应用于中端市场，如短臂架泵车、中小型工业起重机等。

5. 财务与估值指标

2020年财务数据：
- 营业收入：29.0亿元
- 归母净利润：9.2亿元
- 毛利率：52.24%
- ROE：27.7%
- 资产负债率：10.5%
2021-2023年预测数据：
- 营业收入：32.6亿、36.8亿、41.4亿
- 归母净利润：9.9亿、11.1亿、12.5亿
- 毛利率：50.3%
- ROE：13.4%、13.1%、12.8%
- P/E：22.93倍、20.44倍、18.21倍
- P/B：3.07倍、2.67倍、2.33倍
- EV/EBITDA：14.86倍、11.94倍、10.23倍

6. 风险提示

原材料价格上涨可能对毛利率造成冲击。
竞争加剧可能导致产品价格下降。
对德国HBC存在依赖，合作不确定性可能影响业务。
欧姆品牌推广与渗透率提升存在不确定性。
下游行业需求波动可能影响公司业绩。
应收账款坏账风险。
上市初期股价波动较大。

总结

上海海希工业通讯股份有限公司作为工业无线遥控设备及解决方案的龙头，凭借其在品牌、客户、渠道和技术方面的优势，在工程机械及起重机械领域占据领先地位。公司预计未来三年将持续增长，毛利率和ROE保持稳定，且在行业景气周期延长、需求多元化背景下，具备良好的发展前景。首次覆盖给予“买入”评级，但需关注原材料价格、市场竞争及品牌推广等潜在风险。

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