20180401-华创证券-食品饮料行业周报_景气仍然延续_中期价值渐显_25页_1mb

食品饮料行业周报总结

核心内容概述

本周食品饮料板块整体表现弱于大盘，申万食品饮料指数下跌1.42%，而沪深300指数下跌0.16%。尽管市场情绪有所波动，但行业基本面仍保持稳定，尤其是白酒板块，其景气度持续，且中线配置价值逐渐显现。同时，乳制品、肉制品、啤酒和葡萄酒等细分领域也呈现不同的发展趋势。

主要观点与关键信息

一、板块回顾

（一）白酒板块

• 预期回落与基本面延续：近期白酒板块回调主要因市场预期与基本面出现背离，但基本面未倒退，景气放缓但仍向上。
• 高端白酒表现良好：茅台团购动销良好，五粮液和1573放量，库存健康。次高端市场增长显著，400-500元价格带成为核心增长点。
• 一季报确定性强：一线白酒公司一季报增长无忧，预计增速在35%以上，有望修复投资人心态。
• 重点推荐公司：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、洋河股份、古井贡酒、伊力特、山西汾酒、水井坊。

（二）乳制品板块

• 伊利：短期回调凸显价值：伊利业绩稳定，春节期间超额完成目标，4月将公布年报及一季报，投资价值显现。
• 蒙牛：业绩亮眼，管理层积极：17年营收首次突破600亿元，净利润超20亿元，管理层释放积极信号，预计18年收入增速维持双位数，雅士利有望实现扭亏。

二、重点公司观点更新

（一）贵州茅台

• 业绩超预期：17年营收和净利润均超市场预期，18年发展信心十足。
• 直销与产品结构优化：直销渠道收入增长显著，产品结构持续升级，系列酒毛利率提升。
• 盈利预测：预计18-19年归母净利润分别为377.6亿、463.6亿，对应PE分别为23倍、18倍，维持“强烈推荐”评级。

（二）泸州老窖

• 业绩超市场预期：18Q1业绩超市场预期，主要因产品结构升级、春节错峰及提价。
• 品牌与渠道改革：提出“浓香国酒”战略，特曲60版全国化招商，推动品牌复兴。
• 盈利预测：预计18-19年归母净利润分别为35.9亿、44.6亿，对应PE为22/17倍，维持“强烈推荐”评级。

（三）桃李面包

• 新兴市场加速增长：2017年营收增长23.4%，华南市场增速显著，毛利率提升。
• 产能扩张与全国化：在16个区域建设生产基地，预计未来2-3年新增产能，缓解产能瓶颈。
• 盈利预测：预计18-19年归母净利润分别为7.15亿、9.34亿，对应PE为30/23倍，维持“推荐”评级。

（四）双汇发展

• 屠宰业务放量：猪价下行周期中屠宰业务持续增长，经营利润率提升。
• 肉制品结构调整：低温肉制品销售占比提升，推出新品，提升市场竞争力。
• 盈利预测：预计18-19年归母净利润分别为49.1亿、54.2亿，对应PE为17/16倍，维持“强烈推荐”评级。

（五）五粮液

• 改革持续推进：强化营销体系，2018年收入增速有望突破30%，价格稳步提升。
• 渠道拓展：持续推进“万店工程”，销售团队扩大，销售网络精细化。
• 盈利预测：预计17/18年归母净利润分别为95.1亿、130.4亿，对应PE分别为26倍、19倍，维持“强烈推荐”评级。

（六）伊力特

• 产品结构优化：高档酒收入占比提升，未来有望进一步增长。
• 疆外拓展：成立全国品牌运营公司，疆外收入增长显著。
• 盈利预测：预计18/19年归母净利润分别为4.9亿、5.9亿，对应PE为17/14倍，维持“强烈推荐”评级。

（七）古井贡酒

• 消费升级：省内消费升级，中高端产品迎来增长期。
• 三省联动：收购黄鹤楼酒，实现三省联动，形成中部市场优势。
• 费用率改善：费用率持续下降，盈利空间扩大。
• 盈利预测：预计17/18年归母净利润分别为11.4亿、15.2亿，对应PE为26倍、19倍，维持“强烈推荐”评级。

（八）水井坊

• 产品动销良好：终端库存良性，产品性价比高。
• 市场开拓有序：核心市场为“5+5”，未来将迈向“5+5+5”。
• 费用率下降：预计18年费用投放下降，销售费用率回归正常水平。
• 盈利预测：预计17/18年归母净利润分别为3.4亿、6.7亿，对应PE为62倍、31倍，维持“强烈推荐”评级。

（九）洋河股份

• 全国化进程：省外市场进入放量阶段，省内消费升级。
• 产品结构优化：梦之蓝占比提升，业绩弹性显现。
• 盈利预测：预计17/18年归母净利润分别为66.0亿、83.0亿，对应PE为25倍、20倍，维持“强烈推荐”评级。

（十）山西汾酒

• 国企改革成效显著：2017年立下业绩“军令状”，收入与利润增长目标明确。
• 渠道下沉：持续推进“百县千镇”工程，覆盖乡镇超1100个。
• 盈利预测：预计17/18年归母净利润分别为9.5亿、14.3亿，对应PE为50倍、33倍，维持“强烈推荐”评级。

（十一）伊利股份

• 新品铺货：豆乳新品“植选”陆续铺货，市场空间广阔。
• 重点产品增长：安慕希、金典等产品增速良好，新品畅意实现翻倍增长。
• 成本与费用优化：原奶温和上涨，促销力度有望降低，销售费用率下降。
• 盈利预测：预计17/18年归母净利润分别为63.5亿、82.3亿，对应PE为27倍、21倍，维持“强烈推荐”评级。

（十二）绝味食品

• 门店增长迅速：17年底门店数量超9000家，18年开店重心在三线城市。
• 单店收入提升：通过门店形象升级、产品结构优化等方式提升单店收入。
• 成本压力：18年或面临成本压力，但产品结构优化有助于毛利率提升。
• 盈利预测：预计17/18年归母净利润分别为5.0亿、6.4亿，对应PE为28倍、22倍，维持“强烈推荐”评级。

三、行业数据

• 白酒产量：2017年1-12月白酒产量1198.10万千升，同比下降0.19%。
• 葡萄酒产量：2017年1-12月葡萄酒产量100.10万千升，同比下降5.30%。
• 啤酒产量：2017年1-12月啤酒产量4401.50万千升，同比下降0.70%。
• 乳制品价格：生鲜乳价格下降，牛奶和酸奶零售价微涨。
• 肉制品价格：生猪和猪肉价格下降，猪粮比下降。

四、行业动态

• 茅台规范市场行为：明确三种行为将被重处，强化市场规范。
• 饮品巨头提价：统一、康师傅、娃哈哈等品牌纷纷提价，市场涨价潮显现。
• 恒大农牧发布健康新品：启动《中国家庭健康饮食白皮书》，推出健康新品。
• 保健食品产值增长：2017年保健食品产值约4000亿元，市场潜力巨大。

五、风险提示

• 高端酒行业竞争加剧：竞争加剧可能影响市场份额。
• 食品品质风险：食品安全问题可能对品牌造成负面影响。

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