食品饮料行业季报前瞻：景气持续向上，中期价值渐显-20180402-华创证券-30页-1mb

食品饮料行业一季报前瞻总结

核心观点

2018年食品饮料行业整体呈现景气持续向上的趋势，尽管白酒板块在茅台限价后出现回调，但基本面未出现明显倒退，预计行业将呈现斜率放缓但总体向上的态势。重点推荐公司包括贵州茅台、五粮液、泸州老窖、洋河股份、古井贡酒、伊力特、山西汾酒、水井坊、海天味业、安琪酵母、涪陵榨菜和双汇发展。

各板块分析

白酒板块

• 趋势：高端白酒批发价在理性范围，茅台团购动销良好，五粮液和1573库存健康，次高端产品结构升级明显。
• 重点推荐：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、洋河股份、古井贡酒、伊力特、山西汾酒、水井坊。
• 预期增长：一线白酒增速预计在35%以上，茅台一季度收入和利润增长分别预计35%和40%+，五粮液预计收入和利润增长35%左右，泸州老窖预计收入增长25-30%，利润增长55%左右。

啤酒板块

• 趋势：消费升级明显，中高端产品占比提升，龙头引领提价。
• 重点推荐：华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒。
• 提价影响：提价范围扩大，业绩弹性显著，华润率先涨价带动其他酒企跟进。

乳制品板块

• 趋势：下线城市需求增长显著，原奶价格温和上涨，促销费用下降，利润空间提升。
• 重点推荐：伊利股份。
• 预期增长：预计一季度收入增长18%，利润增长20%+，原奶价格提升带动毛利率上升。

调味品板块

• 趋势：受益于餐饮回暖、消费升级和集中度提升，景气度持续向上。
• 重点推荐：海天味业、安琪酵母和涪陵榨菜。
• 增长预期：海天味业预计收入增长17%以上，利润增长22%以上，安琪酵母预计收入增长17%，利润增长30%左右，涪陵榨菜预计收入增长30%，利润增长88%左右。

肉制品板块

• 趋势：集中度提升，消费持续升级，低温肉制品消费占比上升。
• 重点推荐：双汇发展。
• 增长预期：预计一季度利润增长25%，收入增长1%左右，环保政策推动市场份额向大型企业集中。

重点公司一季报前瞻

重点推荐公司详细分析

贵州茅台

• 价：出厂价增长18%，预计一季度价格提升带动收入增长22%。
• 量：一季度销量预计在8000吨以上，量增预计10%。
• 产品结构：非标产品收入占比提升，带动营收加速增长。
• 盈利预测：预计18、19年归母净利润分别为377.6亿、463.6亿，对应PE 23倍、19倍。

五粮液

• 价：出厂价稳步提升，渠道拉力拔高终端价。
• 量：预计投放量突破2万吨，到2020年实现3万吨产能。
• 改革：推进营销体系改革，加快百城千县万店计划。
• 盈利预测：预计18、19年归母净利润分别为130.4亿、162.4亿，对应PE 19倍、16倍。

泸州老窖

• 业绩：18Q1归母净利润预计增长50%-60%，扣非增长35%-45%。
• 产品结构：国窖1573占比加大，提价带动毛利率增长。
• 盈利预测：预计18、19年归母净利润分别为35.9亿、44.6亿，对应PE 23X、19X。

洋河股份

• 收入：全国化进程加速，省外市场放量。
• 产品结构：梦之蓝占比提升，带动业绩增长。
• 盈利预测：预计18、19年归母净利润分别为83.0亿、104.5亿，对应PE 20倍、16倍。

古井贡酒

• 省内市场：消费升级，8年及以上产品有望发力。
• 省外市场：通过收购黄鹤楼酒，实现三省联动。
• 盈利预测：预计18、19年归母净利润分别为15.2亿、19.3亿，对应PE 21倍、17倍。

伊力特

• 市场拓展：疆外市场拓展，改变经销商买断模式。
• 改革：推进人才引进和薪酬结构改革。
• 盈利预测：预计18、19年归母净利润分别为4.9亿、6.0亿，对应PE 17倍、14倍。

水井坊

• 产品结构：井台增速快于八号，典藏收入占比预计10%。
• 市场开拓：重点区域销量增长，费用率有望回归正常水平。
• 盈利预测：预计18、19年归母净利润分别为6.7亿、10.7亿，对应PE 31倍、19倍。

山西汾酒

• 国改：国企改革持续推进，注重过程考核和费用落地。
• 渠道下沉：省内渠道下沉，省外市场加速开拓。
• 盈利预测：预计18、19年归母净利润分别为14.3亿、21.5亿，对应PE 33倍、22倍。

海天味业

• 产品结构：酱油、调味酱、蚝油保持稳定增长。
• 渠道建设：营销网络覆盖全国，推动新品拓展。
• 盈利预测：预计18、19年归母净利润分别为42.8亿、54.1亿，对应PE 36倍、28倍。

安琪酵母

• 产品结构：酵母系列产品结构优化，保健品和YE收入增长显著。
• 产能扩张：俄罗斯工厂投产，缓解产销比过高的问题。
• 盈利预测：预计18、19年归母净利润分别为11.0亿、13.9亿，对应PE 24倍、19倍。

涪陵榨菜

• 产品提价：主力产品提价15%-17%，带动收入增长。
• 新品拓展：脆口产品持续放量，推动业绩增长。
• 盈利预测：预计18、19年归母净利润分别为5.3亿、6.4亿，对应PE 29X、24X。

双汇发展

• 业务调整：屠宰业务放量，环保政策推动市场份额集中。
• 肉制品业务：推进低温肉制品销售，优化产品结构。
• 盈利预测：预计18、19年归母净利润分别为49.1亿、54.2亿，对应PE 17倍、16倍。

总结

2018年食品饮料行业整体呈现向上的趋势，尤其是白酒、调味品、乳制品和肉制品板块，行业集中度提升，消费升级明显。重点公司一季报表现乐观，预计收入和利润增长显著。建议投资者关注贵州茅台、五粮液、泸州老窖、洋河股份、古井贡酒、伊力特、山西汾酒、水井坊、海天味业、安琪酵母、涪陵榨菜和双汇发展等公司。