20151116-上海证券-利率市场交易策略_风险因素增加_防守为主杀跌仍待时日_16页_684kb

风险因素增加，防守为主杀跌仍待时日

核心内容概述

本报告发布于2015年11月16日，主要分析了当时中国利率市场及债市的运行情况，结合宏观经济基本面、资金面、利率产品走势及市场情绪，对四季度债市走势进行了预判。报告指出，尽管市场情绪有所修复，但风险因素仍在增加，债市仍处于调整阶段，建议以防守为主，杀跌需等待时机。

主要观点

• 宏观基本面疲软：四季度经济开局不佳，通缩压力显现，工业增加值和投资增速持续下滑，消费虽稳中有升但难以带动整体经济。
• 货币政策趋于中性：央行“双降”后资金充裕，公开市场操作“不收不放”，流动性短期无忧，但长期货币增长压力仍存。
• 利率产品情绪修复：国债收益率整体上行，政策性金融债收益率大幅上涨，市场交投活跃，但配置需求仍存在，博边际倾向增强。
• 债市调整尚未结束：受IPO重启和美联储加息等利空影响，债市出现大跳水，但随后情绪修复，短端收益率上涨，期限利差收窄。市场情绪不稳，未来风险因素增加，建议防守为主。

关键信息总结

一、宏观基本面：四季度经济开局不佳

1. 通缩压力显现

   • 10月CPI同比上涨1.3%，环比下降0.3%，显示需求疲弱。
   • 猪肉等鲜活食品价格回落是CPI下行的主要原因。
   • 通缩确认态势明显，PPI同比下跌5.9%，跌势暂缓。

2. 工业与投资增速下滑

   • 工业增加值同比增加5.6%，为今年3月以来新低。
   • 固定资产投资增速回落，传统行业如房地产和采矿业表现疲弱。
   • 消费成为唯一亮点，但新消费热点尚未形成。

3. 货币增长难以为继

   • M1大幅回升，但被认为是“伪货币金叉”。
   • 信贷增长低于预期，显示经济内生动力不足。
   • 外汇占款减少，资本外流压力大，央行干预意愿下降。

4. 汇率承压

   • 人民币汇率持续下跌，创七年连跌记录。
   • 美联储12月加息预期增强，对人民币构成压力。
   • 央行有能力维持人民币稳定，但短期内贬值风险仍存。

二、资金面跟踪：微幅波动，央行不收不放

• 公开市场操作：上周央行开展100亿元7天逆回购操作，零净投放，连续两周无投放无回笼。
• shibor走势：各期限shibor微幅波动，短期品种下行幅度较大。
• 回购利率：整体小幅上涨，21天期品种上行7.87BP。
• 市场流动性：场内资金充裕，央行保持中性态度。

三、利率产品：情绪有所修复

1. 一级市场配置需求仍在

   • 国债和金融债发行量增加，中标利率基本与二级市场持平。
   • 国开债收益率大幅上涨，显示市场对政策性金融债的配置意愿依然存在。

2. 二级市场走势

   • 国债收益率整体上行，短端涨幅显著。
   • 国开债收益率大幅上涨，期限利差收窄。
   • 现券成交量小幅上升，市场交投活跃。

四、债市走势预判：风险因素增加，防守为主杀跌仍待时日

• 债市逻辑不变：在基本面和资金面支撑下，债市长牛逻辑未变。
• 短期调整未结束：受IPO重启、美联储加息等利空冲击，债市出现大跳水，但随后逐步修复。
• 风险因素增加：市场情绪不稳，地方债置换传闻虽被证伪，但加剧了市场波动。
• 建议策略：以防守为主，杀跌仍需等待，关注政策动向与市场情绪变化。

市场要闻回顾

• 地方债置换扩容被证伪：财政部明确表示地方债置换额度为3.2万亿元。
• 山东山水超短融违约：国内首例超短融违约，母公司股权争夺战升级。
• 云南煤化工债务逾期：债务逾期金额达13.05亿元，影响公司生产经营。

投资评级体系说明

• 评级维度：安全性、收益性、流动性。
• 评级分类：
  • 两全级：安全性与流动性高，适合全序列机构。
  • 配置级：配置主需求型机构，如银行、保险。
  • 投资级：收益主需求型机构，如基金、券商。
  • 回避级：安全性与流动性低，不建议配置。

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分析师信息

• 胡月晓、李晓娟、陈彦利
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