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券商板块2021年2月回顾及2021年3月展望总结

核心内容

2021年2月，券商板块整体表现弱势，中信二级行业指数证券Ⅱ全月下跌3.46%，跑输沪深300指数3.18个百分点，月线出现三连阴，排名跌至27位。板块内个股出现结构性分化，头部券商表现相对较好，而弹性及次新券商跌幅较大。板块平均P/B震荡区间为1.706-1.810倍，环比大幅收窄，最低回落至1.60x倍。

主要观点

2021年2月券商板块行情回顾

1. 震荡下跌

   • 券商板块在春节前后尝试反弹但失败，下旬跌幅显著。
   • 2月收盘跌破2020年7月-2021年1月形成的大箱体，破位下跌。
   • 2月板块振幅为7.81%，较1月大幅收窄，全月成交3580.46亿元，环比下降56.01%。

2. 结构性分化

   • 40家纯证券业务上市券商中，9家上涨，31家下跌。
   • 头部券商表现优于次新及弹性券商，板块整体弱势。

3. 估值水平回落

   • 2月板块平均P/B为1.730倍，较前月明显下降。
   • 估值回落主要由行业龙头公司下跌所致，中小券商跌幅相对有限。

影响2021年2月上市券商经营业绩的核心要素

1. 权益类市场逆向分化

   • 创业板成分指数下跌6.86%，机构抱团品种松动，中小市值品种反弹。
   • 上市券商权益类自营业务承压，投资收益不乐观。

2. 固收类市场持续走低

   • 十年期国债期货指数再创新低，全月下跌1.27%。
   • 固收类自营业务环境进一步转冷。

3. 经纪业务季节性下滑

   • 2月沪、深两市日均股票成交量环比下降11.89%，月度成交总量环比下降33.92%。
   • 受春节影响，交易清淡，但同比下滑主要因去年2月非春节月份。

4. 两融余额微幅下滑

   • 截至2月26日，两融余额为16701亿元，环比下降0.74%，但同比上升51.50%。
   • 两融业务对券商经营业绩的边际贡献由正转负，但幅度有限。

5. 投行业务总量环比减少

   • 股权融资规模为993亿元，环比下降38.13%。
   • 债券承销金额为3445亿元，环比下降54.09%。
   • 投行业务总量下滑，但幅度较前月有所收敛。

2021年3月展望

1. 自营业务继续承压

   • 权益类市场分化持续，固收类指数小幅反弹。
   • 预计3月自营业务仍将面临压力。

2. 经纪业务环比回升

   • 尽管日均成交量环比回落，但月度交易日增多，预计经纪业务环比改善。

3. 两融业务边际贡献转正

   • 两融余额预计环比下降，但降幅有望优于预期。
   • 两融业务对券商业绩的边际贡献由负转正。

4. 投行业务下滑幅度收敛

   • 股权融资规模及债券承销金额环比回升，预计投行业务总量环比仍下滑，但幅度收窄。

5. 整体经营业绩难有大幅回升

   • 3月券商板块整体业绩回升空间有限，但结构性行情可能延续。

6. 中长期配置价值显现

   • 在“十四五规划”及全面深化资本市场改革背景下，券商板块迎来布局窗口。
   • 头部券商业绩稳定，受益政策利好，仍是中长期配置首选。
   • 中小券商业绩弹性更大，适合波段投资。

关键信息

• 2月表现：券商板块震荡下跌，跌幅3.46%，跑输沪深300指数。
• 行业分化：头部券商表现优于次新及弹性券商，板块内个股涨跌幅差距较大。
• 自营业务：权益类与固收类市场均表现不佳，券商自营业务承压。
• 经纪业务：受春节影响，交易量下滑，但3月交易日增多将推动环比回升。
• 两融业务：余额微幅下滑，但对业绩贡献由负转正。
• 投行业务：总量环比减少，但跌幅较前月有所收敛。
• 估值水平：板块平均P/B降至1.60x倍，行业龙头公司下跌主导。
• 投资建议：中长期保持关注，头部券商配置首选，中小券商适合波段操作。

风险提示

1. 短期涨速过快、涨幅过大可能引发快速调整。
2. 权益类及固收类市场行情转弱，可能影响券商经营业绩。
3. 全面深化资本市场改革进度及力度不及预期，可能抑制行业增长。

投资评级

• 行业投资评级：同步大市（维持）
• 公司投资评级：
  • 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上；
  • 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%-15%；
  • 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%；
  • 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上。