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券商板块2020年12月回顾及2021年1月展望总结

核心内容

2020年12月，券商板块在11月震荡走高后出现小幅回落，整体仍维持在7月以来形成的大箱体内震荡。中信二级行业指数证券Ⅱ全月下跌1.16%，跑输沪深300指数6.22个百分点，排名较11月有所下降。板块内个股表现分化明显，部分弹性与次新券商表现突出，而头部券商则出现较大跌幅。

主要观点

1. 2020年12月行情回顾

• 整体表现：券商板块全月收跌，但成交总量环比小幅增长，市场活跃度提升。
• 板块分化：板块内个股涨跌分化严重，弹性与次新券商表现较好，头部券商则承压明显。
• 估值水平：券商板块平均P/B震荡区间为1.80-1.99倍，较11月扩大，截至12月31日为1.90倍。

2. 影响券商经营业绩的核心要素

• 权益市场分化：权益类指数普涨但分化明显，机构抱团品种表现强势，推动券商自营业务整体向好。
• 固收市场反弹：十年期国债期货指数与中证全债指数均出现反弹，券商固定收益类自营业务环境改善。
• 经纪业务回升：尽管日均成交量环比小幅下滑，但交易日增加，月度成交总量环比小幅增长，带动经纪业务小幅回升。
• 两融业务持续走高：两融余额稳步攀升，创2015年7月以来新高，对券商业绩的边际贡献持续为正。
• 投行业务总量持平：股权融资规模环比小幅增长，债权融资承销金额环比小幅下滑，投行业务整体保持较高景气度。

3. 2021年1月展望

• 权益类指数强势：各大权益类指数在2021年1月保持强势，创近年来新高，券商自营业务预计持续优异。
• 成交量维持高位：沪、深两市日均成交量保持在万亿水平，预计经纪业务环比将出现较大幅度改善。
• 两融余额加速增长：两融余额持续走高，对券商业绩的边际贡献将提高。
• 投行业务环比下滑：预计股权融资与债权融资业务将出现回落，投行业务总量环比下滑。
• 业绩有望开门红：结合市场要素变化，券商板块母公司口径整体经营业绩预计在2021年1月出现改善。
• 估值与结构分化：券商板块与权益类指数走势背离，估值空间再度拉开至20%左右，但春节前仍将受淡季与市场结构分化影响。

关键信息

市场表现

• 2020年12月券商板块下跌1.16%，跑输沪深300指数。
• 12月成交总量环比增长26.26%，日均成交量为8144亿元。
• 两融余额创2015年7月以来新高，达16190亿元。

个股表现

• 涨幅前五：中原证券（28.34%）、中金公司（15.46%）、方正证券（14.97%）、国联证券（11.68%）、山西证券（11.46%）。
• 跌幅前五：国金证券（-9.56%）、浙商证券（-7.22%）、华泰证券（-6.68%）、国泰君安（-6.36%）、第一创业（-5.95%）。

投资建议

• 短期：券商板块估值空间有所扩大，但春节前受淡季与市场结构分化影响，结构性行情为主。
• 中长期：全面注册制奠定新周期基础，券商板块具备配置价值，建议关注头部券商及业绩弹性较大的中小券商。

风险提示

1. 短期调整风险：若涨速过快，可能引发快速回调。
2. 市场行情转弱风险：权益与固收市场若出现转弱，将影响券商业绩。
3. 政策推进不及预期风险：全面深化资本市场改革进度及力度若不及预期，可能影响行业前景。

行业投资评级

• 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上。
• 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅在-10%至10%之间。
• 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10%以上。

公司投资评级

• 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上。
• 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%。
• 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%。
• 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上。

总结

券商板块在2020年12月整体表现震荡，但受益于权益与固收市场回暖，以及两融业务持续走高，部分券商业绩表现亮眼。2021年1月，市场情绪乐观，成交量维持高位，两融余额加速增长，预计券商板块整体业绩有望改善，但受春节淡季与市场结构分化影响，短期内仍将维持结构性行情。建议投资者关注中长期趋势，积极布局券商板块，尤其是头部券商与业绩弹性较大的中小券商。