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A股策略专题报告总结：冲击不改反弹方向

核心内容概述

本报告分析了2022年4月A股市场在国内外冲击下的表现，指出尽管面临外部压力，A股市场仍展现出“稳增长”主线的韧性，并认为部分行业在逆境中表现出较强的景气度和投资价值。

主要观点

• 全球股市受冲击影响：4月首周，海外两大冲击（俄乌冲突升级、美债期限利率倒挂）导致全球风险资产调整，A股市场也受到波及。
• “稳增长”主线占优：尽管外部冲击加剧，但“稳增长”相关行业如基建链、地产等仍表现强劲，成为市场主要支撑力量。
• 政策放松必要性上升：清明假期旅游数据疲软、工业企业仍处被动补库存阶段，显示经济下行压力加大，政策放松趋势更加明确。
• 部分行业逆势而起：上游资源品、纺织制造、农业（大豆、生猪养殖）及航运港口等行业在行业周期和政策支持下表现良好。

关键信息

1. 全球股市调整

• 俄乌冲突再升级：欧盟对俄实施新一轮制裁，包括煤炭禁令，是首个针对俄罗斯能源的禁令。
• 美债期限利率倒挂：自2019年以来首次出现，显示经济预期恶化，VIX指数上升，市场恐慌情绪加剧。
• 全球风险资产下跌：道指、纳指、德国DAX指数、法国CAC40指数均出现下跌。

2. A股市场表现

• 指数整体下跌：上证指数下跌0.9%，创业板指下跌3.6%。
• “稳增长”板块领涨：建筑、钢铁、建材、房地产等板块涨幅显著，分别为6.2%、4.1%、4.0%、1.8%。
• 成交热度集中：房地产、建筑、建材、钢铁等行业成交金额和换手率居前。

3. 政策放松必要性加大

• 清明假期旅游遇冷：出游人次恢复至2019年的68%，收入恢复至39%，低于2020年水平。
• 工业企业被动补库存：自2021年2月进入被动补库存阶段，持续近一年，预计2022年Q3将转入被动去库。
• 降准操作概率上升：金融委会议提及“货币政策主动应对”，预计以降准形式落地，对冲经济下行压力。

4. 逆势而起的行业

• 上游资源品：煤炭、铝、钢铁、水泥等行业景气度回暖，内外价差逻辑仍存。
• 房地产：政策持续放松，具备估值修复空间，但基本面仍需进一步改善。
• 纺织制造：受益于棉价上涨，进入主动补库阶段。
• 农业：大豆和生猪养殖因供需失衡，涨价效应持续。
• 航运港口：俄乌冲突带动能源运输需求，运价指数持续上涨。
• 电气设备：受益于新能源行业高景气。

行业配置建议

1. 上游资源品

   • 煤炭、铝、钢铁、水泥等受益于国内外价差逻辑和基建地产产业链回暖。
   • 高频数据显示，焦煤/焦炭、钢铁、水泥等景气度向好。

2. 房地产

   • 政策持续放松，兰州、衢州等地出台具体措施。
   • 但基本面仍偏弱，需进一步政策支持。

3. 中下游制造与消费

   • 纺织制造、农业（大豆、生猪养殖）等细分行业景气度向好。
   • 航运港口受益于能源运输需求提升，运价指数上涨。
   • 电气设备受益于新能源行业高景气。

风险提示

• 数据统计存在误差；
• 经济不及预期；
• 政策超出预期；
• 市场波动超出预期。

附录信息

• 分析师：林莎，执业证书编号S1480521050001；
• 研究助理：孙涤（S1480121040003）、高天然（S1480120070029）；
• 研究团队：东兴证券研究所，提供A股策略研究、行业比较、市场流动性分析等服务；
• 免责声明：报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行判断并承担风险。

行业评级体系

• 公司投资评级：以6个月内相对沪深300指数表现为基准，分为强烈推荐、推荐、中性、回避。
• 行业投资评级：以6个月内相对沪深300指数表现为基准，分为看好、中性、看淡。

联系方式

• 北京：西城区金融大街5号新盛大厦B座16层，邮编100033，电话010-66554070，传真010-66554008；
• 上海：虹口区杨树浦路248号瑞丰国际大厦5层，邮编200082，电话021-25102800，传真021-25102881；
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