20220410-天风证券-固收利率周报_稳增长压力下_居民能否加杠杆__19页_2mb

报告摘要

稳增长压力下，居民能否加杠杆？

核心内容

在三重压力叠加疫情倒春寒的背景下，我国经济面临较大困难，政府加杠杆是基本动作，而居民部门的杠杆空间也受到关注。2021年我国居民杠杆率保持不变，但绝对水平仍较高，且两年平均增幅高于大多数发达国家。此外，我国居民杠杆率还面临房地产金融风险和债务集中度风险，因此稳房价、保就业尤为重要。

主要观点

居民杠杆率的特征：
- 我国居民杠杆率持续攀升，与发达国家差距不断收窄。
- 居民负债主要以住房贷款为主，且消费贷和经营贷与宏观经济预期和居民收入密切相关。
- 居民杠杆率的提升有助于刺激经济增长，但过高则可能带来金融风险。
居民杠杆率对稳增长的作用：
- 历次稳增长期间，居民部门均有所加杠杆，尤其是住房杠杆在其中起到关键作用。
- 居民住房杠杆与房价走势、居民预期形成正反馈，对经济起到支撑作用。
居民加杠杆的空间：
- 居民杠杆率无统一阈值，需根据加杠杆的目的进行判断。
- 剔除经营贷后，我国居民杠杆率相对合理，且可通过改善金融基础建设提升承受度。
政策引导方向：
- 从住房杠杆角度，需提供居民加杠杆的“支点”，如棚改货币化支持。
- 从消费和经营角度，需通过财政转移支付和维护居民现金流来支持。
- 货币政策方面，降息、降准是基本动作，还可考虑结构工具如PSL或再贷款。
债市与市场动态：
- 4月降息可能性存在，债市可继续交易降息预期。
- 本周长债收益率下行，1年与10年国债利差扩大。
- 外汇走势中美元指数强劲，人民币对美元汇率承压。
- 大宗商品价格整体下行，原油、铁矿石等价格下降。

关键信息

居民杠杆率：2021年与2020年末持平，但两年平均增幅高于多数发达国家。
房地产金融风险：居民住房贷款占负债主体，房价与居民住房债务正相关。
政策建议：
- 通过财政转移支付支持弱势家庭。
- 在因城施策基础上，提供居民加杠杆的“支点”。
- 考虑货币政策结构性工具，如PSL或再贷款。
债市表现：
- 10年期国债收益率下行2BP至2.75%。
- 10年期国开债收益率下行3BP至2.99%。
- 1年与10年国债利差扩大2BP至69BP。
- 本周央行净回笼5800亿元，资金面整体均衡。

风险提示

疫情大规模扩散
房地产市场失速下行
稳增长政策退坡

市场点评与展望

资金面：整体均衡，但存在一定的压力。
债市：长债收益率下行，但需关注后续政策动向。
外汇：美元指数强劲，人民币对美元承压。
大宗商品：原油、铁矿石等价格下行，整体市场疲软。
海外债市：美债收益率大幅上升，显示美国经济预期向好。

一级市场

本周（4.11-4.17）将发行27支利率债，包括国债、地方政府债和政策银行债。
重点债券包括22附息国债07、22附息国债08、22辽宁债专项(三期)IB等。

二级市场

长债收益率下行，10年期国债收益率为2.75%，国开债收益率为2.99%。
1年与10年国债利差扩大至69BP，国开债利差扩大至78BP。
国债期货价格上行，显示市场对经济前景的担忧。

利率互换

长期利率下行，3M、6M、9M、1Y等期限利率均有不同程度的下降。

外汇走势

美元指数表现强劲，人民币对美元汇率承压。
其他主要货币汇率也出现波动。

大宗商品走势

原油价格下行，铁矿石、大豆、天然橡胶等价格均出现下降。

海外债市

美债收益率大幅上升，显示美国经济预期向好。
德国、意大利、日本等国家的国债收益率也有所变化。

总结

在三重压力叠加疫情的背景下，政府加杠杆是基本动作，而居民部门的杠杆空间也受到关注。2021年我国居民杠杆率保持不变，但面临房地产金融风险和债务集中度风险。历史稳增长期间，居民加杠杆未缺席，尤其是住房杠杆起到关键作用。政策引导需从住房杠杆和居民消费、经营角度出发，通过财政转移支付和货币政策工具支持。债市整体下行，但需关注后续政策动向。

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