化工行业2018年投资策略：复苏势头延续，多维度掘金细分领域龙头-20171126-华泰证券-51页-2mb
报告摘要
化工行业2018年投资策略总结
核心内容
2017年前三季度，化工行业整体呈现复苏态势，实现收入42759亿元，同比增长30.8%，净利润1188亿元，同比增长143%。行业净利率为2.8%，整体景气度持续提升，主要得益于国内和海外需求的回暖，以及供给端的改善。同时，原油价格的稳步上升、环保政策对供给端的持续影响和新增产能释放速度的放缓，共同推动了行业周期底部的抬升，使化工品价格呈现易涨难跌的特征。
主要观点
- 行业复苏延续：国内需求保持韧性，海外经济稳步复苏，推动化工行业整体景气度提升。
- 供给端优化：环保因素促使落后产能退出，同时新增产能释放速度趋缓，行业集中度逐步提升。
- 油价上行趋势：页岩油供给压力降低，OPEC与非OPEC国家冻产协议执行良好，美元指数走弱利好油价，预计未来1-2个季度油价仍将保持稳步上行。
- 细分领域机会：重点推荐涤纶/PTA、轻烃裂解、农化和新兴材料（如液晶、半导体、5G、OLED）等细分领域的龙头企业。
- 龙头企业发展空间广阔：在紧货币环境下，具备竞争优势的龙头企业有望在行业中持续扩张市场份额。
关键信息
行业回顾
- 2017年前三季度化工行业收入和净利润均实现显著增长，行业整体净利率为2.8%。
- 中上游盈利改善显著：石油开采、有机原料、涤纶、PVC、钛白粉、聚氨酯（MDI、TDI）等子行业盈利改善明显。
- 成本端上涨：原油、煤炭价格回升，而丙烷价格维持低位，PDH行业保持良好盈利水平。
- 环保影响显著：环保核查导致部分化工品种产能减少，如草甘膦、吡啶等。
行业展望
- 需求端：国内地产、汽车、家电、纺织服装等下游需求保持增长，海外主要经济体如美国、日本、欧盟等也呈现复苏迹象。
- 供给端：新增产能释放趋缓，环保因素推动行业集中度提升，行业周期底部持续抬升。
- 油价走势：预计未来油价将保持稳步上升趋势，对化工品价格形成支撑。
重点推荐细分领域
- 涤纶/PTA板块：涤纶长丝盈利改善显著，PTA供需趋于平衡，民营炼化企业盈利前景良好。
- 轻烃裂解板块：PDH及乙烷脱氢项目盈利前景良好，相关企业包括万华化学、东华能源等。
- 农化板块：国际农产品库存增长趋势停止，价格企稳反弹，带动农化产品需求回升。
- 新兴领域：液晶、半导体、5G及OLED材料需求快速增长，进口替代进程加快，国内龙头企业面临良好发展机遇。
重点推荐公司
| 股票代码 | 股票名称 | 收盘价(元) | 投资评级 | EPS(元) | P/E (倍) |
|---|---|---|---|---|---|
| 600309 | 万华化学 | 36.74 | 增持 | 1.36/3.77/4.35/4.80 | 27.0/9.7/8.4/7.7 |
| 601233 | 桐昆股份 | 16.40 | 增持 | 0.92/1.21/1.38/1.56 | 17.8/13.6/11.9/10.5 |
| 600426 | 华鲁恒升 | 13.79 | 增持 | 0.54/0.74/0.93/1.06 | 25.5/18.6/14.8/13.0 |
| 002496 | 辉丰股份 | 5.65 | 增持 | 0.12/0.28/0.33/0.38 | 47.1/20.2/17.1/14.9 |
| 002493 | 荣盛石化 | 9.87 | 增持 | 0.50/0.57/0.69/0.83 | 19.7/17.3/14.3/11.9 |
| 300285 | 国瓷材料 | 23.03（停牌） | 增持 | 0.22/0.47/0.58/0.75 | 104.7/49.0/39.7/30.7 |
风险提示
- 下游需求不达预期的风险
- 原油价格大幅波动风险
图表摘要
- 图表1：2017Q2以来油价震荡上行
- 图表2：化工子行业2017年前三季度营业收入及净利润情况
- 图表3：期间费用率变化
- 图表4：主要子行业资产负债率变化
- 图表5：化工子行业2017年第三季度营业收入及净利润情况
- 图表6：主要化工品季度均价同比及环比变化情况
- 图表7：国内地产强劲反弹
- 图表8：国内汽车产量增速高位回落
- 图表9：国内家电销量增速强劲反弹
- 图表10：国内布产量增速温和复苏
- 图表11：海外主要经济体稳步复苏
- 图表12：化工板块在建工程增速呈下降趋势
- 图表13：受环保核查影响较大的部分化工品种产能分布表
- 图表14：美国原油钻井数自2014Q3以来持续回落
- 图表15：美国商业原油库存自Q2以来高位回落
- 图表16：OPEC及非欧国家冻产进展汇总
- 图表17：2017Q2以来国际原油价格稳步回升
- 图表18：美元指数走弱利好油价
- 图表19：2016年全球化工行业代表性企业经营情况
- 图表20：2016年国内化工行业部分细分领域龙头经营情况
- 图表21：限制进口的24种固体废物列表
- 图表22：国内废旧塑料进口量逐年下降
- 图表23：国内2016年进口废旧塑料品类分布
- 图表24：国内涤纶长丝产能及产量
- 图表25：国内涤纶长丝需求增长情况
- 图表26：2016年以来人民币对美元整体贬值
- 图表27：国内布产量2016年以来恢复增长
- 图表28：2015Q3以来国内PTA产能大幅扩张
- 图表29：国内PX进口依存度居高不下
- 图表30：2009年以来PTA价格及PTA-PX价差
- 图表31：2009年以来涤纶长丝价格及价差
- 图表32：主要涤纶-PTA产业链上市公司2017Q3产能情况
- 图表33：民营大炼化企业产业链整体布局
- 图表34：浙石化项目经营效率较高
- 图表35：全球丙烯消费量持续提升
- 图表36：国内丙烯产量及进口量持续增长
- 图表37：近年国外新建乙烯产能以乙烷脱氢路线为主
- 图表38：近年国外石脑油工艺乙烯装置持续退出
- 图表39：国内PDH项目一览
- 图表40：2016年下半年以来煤炭及甲醇价格大幅上涨
- 图表41：PDH工艺具备成本优势
- 图表42：国内LNG进口价格
- 图表43：丙烯-丙烷价差季节性收窄
- 图表44：2016年海外乙烷裂解制乙烯装置情况
- 图表45：国内企业乙烷裂解制乙烯项目规划
- 图表46：北美乙烷价格自“页岩气革命”以来持续处于低位
- 图表47：乙烯-乙烷价差变化情况
- 图表48：国际农产品价格处于底部区域
- 图表49：全球主要农产品库存情况
- 图表50：国内CPI压力较小
- 图表51：印度卢比汇率趋稳
- 图表52：国内尿素产能、产量下降
- 图表53：国内尿素开工率回落
- 图表54：2017Q3国内主要尿素生产企业情况
- 图表55：尿素价格整体底部回升
- 图表56：2017年Q3国内主要磷肥生产企业
- 图表57：国内磷酸一铵/二铵产能平稳
- 图表58：国内磷酸一铵/二铵开工率有所回升
- 图表59：国内磷肥（折纯）产量及出口情况
- 图表60：国内磷肥价格快速回升
- 图表61：国内复合肥产能增速趋缓
- 图表62：国内复合肥开工率有所回升
- 图表63：国内复合肥农业施用量逐步平稳
- 图表64：国内复合肥价格抬头
- 图表65：国内主要复合肥、制剂生产企业农资服务领域拓展情况
- 图表66：全球作物保护市场份额下滑减缓
- 图表67：重点除草剂产品价格回升
- 图表68：部分杀虫剂产品价格大幅上涨
- 图表69：杀菌剂价格稳步回升
- 图表70：国际主要企业农化业务收入情况
- 图表71：国际主要企业农化业务营业利润
- 图表72：主要农药原药价格涨幅情况
- 图表73：国内TFT混晶材料需求情况
- 图表74：全球LCD电视屏幕平均尺寸趋势性扩大
- 图表75：近两年国内将投产的液晶面板生产线
- 图表76：国内混晶材料国产化率迅速提升
- 图表77：目前全球主流LCD产能厂家分布
- 图表78：国内混晶公司收入情况
- 图表79：国内混晶公司净利快速增长
- 图表80：电子化学品主要分类
- 图表81：国内晶圆制造材料市场规模及测算
- 图表82：国内半导体封装材料市场规模及测算
- 图表83：国内IC行业产值全球占比持续提升
- 图表84：集成电路成本中电子化学品占比
- 图表85：高端电子化学品市场基本为欧美日企业垄断
- 图表86：IC大基金从2015年开始投入逐年提升
- 图表87：各地集成电路基金规模测算
- 图表88：电子化学品主要相关政策梳理
- 图表89：国家集成电路基金进入密集投资期
- 图表90：单模光纤结构示意图
- 图表91：国内是全球光纤需求主要推动力
- 图表92：飞凯材料紫外光纤光缆涂料毛利率变化
- 图表93：飞凯材料光纤涂料价格持续走低
- 图表94：VR、可穿戴领域等将进一步撬动OLED市场
- 图表95：2015-2018年全球AMOLED面板产能面积
- 图表96：国内OLED材料及中间体供应商（2016年）
- 图表97：重点推荐公司
- 图表98：风险提示
总结
2018年化工行业将继续受益于需求复苏和供给端优化，重点推荐涤纶/PTA、轻烃裂解、农化及新兴材料领域的龙头企业。行业整体盈利改善，龙头企业有望在行业集中度提升的背景下进一步扩大市场份额。同时，油价上行趋势和环保政策的深化将对行业产生积极影响。
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