20210530-兴业证券-营业收入高速增长_批发零售同步推进_7页_1mb

世纪互联（VNET.O）投资分析总结

核心内容概览

世纪互联（VNET.O）是中国领先的第三方中立数据中心运营商之一，2021年第一季度业绩表现亮眼，收入和经调整EBITDA均大幅增长。公司当前股价为22.32美元，目标价为27.54美元，预期升幅为23.4%，维持“审慎增持”评级。

主要观点

• 业绩表现：2021Q1营收为13.87亿元人民币，同比增长27.1%，接近业绩指引上限。经调整EBITDA达到4.15亿元，同比增长60.0%，创历史新高。归母净亏损同比收窄至0.85亿元，主要得益于运营效率的提升和可转换承兑汇票公允价值变动损失的大幅减少。
• 业务发展：公司批发与零售业务同步推进，批发业务产能提升，新增大型客户快手，零售业务通过子品牌“互联科技”加速企业数字化转型。
• 财务指标：2021年全年收入指引为61-63亿元，同比增长约28.4%；经调整EBITDA指引为16.8-17.8亿元，同比增长约30.7%。公司预计2021年资本开支为50-60亿元，维持较快扩张节奏。
• 估值分析：当前EV/EBITDA估值为13x，预计未来三年（2021-2023）分别为13x、10x、7x。基于公司快速扩张和规模效应，分析师给予2021年15x的EV/EBITDA估值，对应目标价27.54美元。
• 扩张与融资：公司账面现金充裕，截至2021Q1现金总额达68.8亿元，较20Q4增长显著。公司已成功发行6亿美元可转换债券并新增银行贷款6.5亿元，显示较强的融资能力。
• 可持续发展：公司积极节能降耗，北京数据中心碳排放率高于行业基准15%，已有3个数据中心入选国家绿色数据中心名单，符合碳中和趋势。

关键信息

市场数据

• 收盘价：22.32美元
• 总股本：8.62亿股
• 流通股本：8.27亿股
• 总市值：32亿美元
• 流通市值：31亿美元
• 净资产：84.1亿元人民币
• 总资产：237.7亿元人民币
• 每股净资产：9.77元

投资建议

• 目标价：27.54美元
• 预期升幅：23.4%
• 评级：审慎增持
• 未来三年收入预测：61亿、81亿、99亿元人民币
• EV/EBITDA预测：2021年13x，2022年10x，2023年7x

业务进展

• 批发业务：产能从20Q2的130MW提升至21Q1的190MW，北京和长三角地区投产数据中心签约率均超过90%。
• 零售业务：推出子品牌“互联科技”，整合新零售及第一线事业群，推动企业数字化转型。

风险提示

• 批发业务发展不及预期
• 云厂商资本开支不及预期
• 能耗指标趋紧

财务分析

• 资产负债表：2021年预计流动资产为12,166百万人民币，非流动资产为15,402百万人民币，资产总计27,568百万人民币。负债总计18,461百万人民币，资产负债率67.0%。
• 利润表：2021年预计营业收入为6,109百万人民币，归母净利润为-430百万人民币，经调整EBITDA为1,775百万人民币。
• 财务比率：2021年预计毛利率22.5%，归母净利率-7.3%，调整EBITDA率29.1%，ROE-5.1%。

总结

世纪互联在2021Q1实现营收和EBITDA的显著增长，受益于批发与零售业务的协同发展及云收入增长。公司具备较强的运营能力和扩张潜力，同时积极应对碳中和趋势，展现出良好的可持续发展能力。尽管面临一定的风险，如批发业务发展不及预期和能耗指标趋紧，但公司当前估值较低，未来增长预期良好，因此分析师维持“审慎增持”评级。