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世纪互联（VNET.O）证券研究报告总结

核心内容概述

世纪互联（VNET.O）是一家中国领先的第三方中立数据中心运营商，专注于批发与零售业务。公司通过积极的产能扩张和融资策略，推动业务增长，目前处于快速扩张阶段。根据报告，公司2021年目标价为39.06美元，较当前价格31.79美元有22.9%的预期升幅，维持“审慎增持”评级。

主要观点

财务表现

• 2020年全年营收：48.3亿元，同比增长27.4%。
• 2020年经调整EBITDA：13.2亿元，同比增长26.0%。
• 2021年收入指引：预计为62亿元，同比增长28.4%。
• 2021年经调整EBITDA指引：预计为17.3亿元，同比增长30.7%。
• 2021年CAPEX预计：50-60亿元，同比增长38.6%。

业务进展

• 批发业务：公司于2020年第四季度获得华为作为新客户，预计在2021年第一季度开始迁入。同时，继续深化与腾讯云的合作，利用上海IDC容量为其提供支持。
• 零售业务：受益于数字化转型，客户对附加服务的需求增加，推动零售业务增长。
• 数据中心布局：公司运营32个自建数据中心，总机柜数约49,850个，其中北京占46%，上海和杭州占20%，粤港澳大湾区占19%。

融资与扩张

• 公司积极融资以支持产能扩张，2020年与当地银行签署3.15亿美元项目融资合同，2021年1月发行6亿美元可转换债券。
• 未来三年（2020-2023）总机柜数CAGR目标为34%。

估值与投资建议

• EV/EBITDA估值：2021年为20x，2022年为13x，2023年为10x。
• 投资建议：基于公司快速扩张形成的规模效应和20年以上的IDC运营经验，给予2021年20x的EV/EBITDA估值，对应股价39.06美元，维持“审慎增持”评级。

关键信息

市场数据

• 总股本：8.10亿股
• 流通股本：6.45亿股
• 总市值：43亿美元
• 流通市值：34亿美元
• 净资产：10.57亿美元
• 总资产：29.69亿美元
• 每股净资产：1.04美元

财务指标

• 2020年第四季度营收：13.5亿元，同比增长28.6%
• 2020年第四季度经调整EBITDA：3.9亿元，同比增长47.7%
• 2020年第四季度归母净亏损：10.2亿元，去年同期为0.16亿元
• 2021年第一季度收入预期：13.75-13.95亿元，中位数同比增长27.0%
• 2021年第一季度经调整EBITDA预期：中位数4.05亿元，同比增长56.1%

风险提示

• 批发业务发展不及预期
• 云厂商资本开支不及预期
• 能耗指标趋紧

附表摘要

资产负债表（单位：百万元人民币）

现金流量表（单位：百万元人民币）

利润表（单位：百万元人民币）

主要财务比率

投资评级说明

• 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%
• 审慎增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间
• 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间
• 减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%
• 推荐：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数
• 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平
• 回避：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数

风险提示

• 批发业务发展不及预期
• 云厂商资本开支不及预期
• 能耗指标趋紧

本报告由兴业证券经济与金融研究院整理，旨在为投资者提供关于世纪互联的分析和投资建议。投资者应结合自身情况独立评估，并在必要时咨询专业人士意见。