20210714-浙商证券-再通胀系列研究之二十_美国通胀是否会持续超预期__4页_610kb

美国通胀是否会持续超预期？总结

核心观点

• 美国6月CPI同比增速达5.4%，高于市场预期，主要受二手车价格拉动。
• 预计下半年CPI同环比增速将双双回落，但年末仍可能维持在3%以上。
• 资产定价显示市场对长期通胀不悲观，通胀预期稳定。
• 实际收益率与失业率负相关，就业改善将推动实际收益率上行，进而影响美债收益率。

文档主要内容

1. 6月美国CPI超预期分析

• CPI同比增速：5.4%，高于市场预期的5%。
• CPI环比增速：0.9%，超出预期。
• 主要拉动因素：
  • 二手车及卡车价格：环比上涨10.5%，贡献率近1/3。
  • 卡车租赁与保险服务：与二手车价格高度相关，合计贡献率超40%。
  • 食品和能源项：合计贡献率约20%。
• 服务分项：
  • 住房：环比上涨0.5%，为08年以来最高水平。
  • 剔除住房的服务项：环比上涨0.4%，位于08年以来较高分位。

2. 下半年CPI回落预期

• 二手车价格回落：Manheim二手车价格拍卖指数同比增速从54.3%降至36.4%。
• 服务项增速趋缓：非制造业PMI物价指数见顶回落，CPI服务分项增速见顶。
• CPI同环比趋势：
  • 同比增速预计在下半年回落，但可能仍高于4%。
  • 年末CPI可能维持在3%以上。
• 供需缺口缓解：财政刺激退潮、补库接近尾声、消费结构转移将推动供需缺口弥合。

3. 美国通胀的长期趋势

• 通胀增长动力不足：需求端外生拉动减弱，资本开支和消费主力转移，缓解长期通胀压力。
• 联储观点：认为当前通胀为临时性，但持续时间可能超出预期。

4. 资产定价与市场预期

• 通胀预期稳定：7月美债收益率未明显上涨，通胀预期保持在2.3%-2.4%区间。
• 收益率下行因素：
  • 基本面担忧：中国经济下行预期。
  • 供需失衡：7月财政存款释放与QE需求导致美债供给萎缩。
• 收益率上行预期：8月财政存款与QE预期转向后，供需格局改善，美债收益率有望上行。

5. 实际收益率与就业关系

• 实际收益率处于历史低位：10年期实际收益率为-0.91%，为历史最低。
• 就业改善驱动利率上行：
  • 当前失业率为5.9%，劳动参与率为61.6%，若按2013年劳动参与率换算，失业率约为8.6%。
  • 需要新增约390万个非农岗位，失业率才能降至4.8%。
  • 预计年内失业率将降至4.5%。

关键信息汇总

• CPI超预期主因：二手车价格和能源价格。
• CPI回落因素：二手车价格回落、服务项增速趋缓、供需缺口缓解。
• 市场对长期通胀不悲观：通胀预期稳定，美债收益率未明显上升。
• 实际收益率驱动因素：就业改善，需关注失业率变化。
• 流动性转向预期：8月财政存款与QE预期改善，推动美债收益率上行。

风险提示

• 疫苗大规模应用未有效弥合供需缺口，可能导致通胀超预期。
• 疫苗进度不及预期，可能延长宽松周期。
• 缺芯危机超预期，可能导致CPI居高不下。

图表说明

• 表1：美国CPI核心分项的环比涨幅及权重。
• 图1：美国非制造业PMI已呈现见顶趋势。
• 图2：美国CPI服务分项已经不低。
• 图3：美国名义利率、实际利率以及通胀预期走势。
• 图4：Manheim价格指数与二手车CPI同比。
• 图5：美债实际利率与经换算失业率的关系。

投资评级说明

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