20240519-国联证券-美国经济韧性和再通胀研究（二）_影响美国再通胀的两个因素_17页_897kb

美国再通胀关键因素分析总结

本报告重点分析了影响美联储降息时机和美国通胀走势的关键因素。通过解析住宅通胀与货币政策的相互作用，得出以下结论：

一、住宅通胀是当前美国通胀的主要推手，但有下行趋势。

• 住宅成本仍是核心通胀的重灾区，2024年4月CPI分项显示，住宅、交通与其他商品服务三项共同贡献了通胀压力。
• 房价与租金领先指标显示住宅通胀即将回落，Zillow租金指数（领先官方CPI租金6-12个月）当前为35.8%，较上月持平；房价数据也显示自2023年5月触顶后已进入下行通道。
• 历史数据显示先前高点需14-16个月滞后期，租房市场构成租金CPI主要变动来源，即便市场租金波动也可能需要数年时间全面反映至CPI。

二、紧缩货币政策通过利率与流动性渠道有效抑制通胀。

• 加息对房租的影响具有时滞性：根据旧金山联储研究，联邦基率上调1%将使租金通胀初始下降0.6个百分点，并在10个季度内累计降3.2个百分点。
• 实际利率是通胀路径的关键调节变量，实际利率若高于自然利率则货币政策具限制性，依靠流动性收紧行动力。
• M2增速与美联储缩表均表明当前政策仍具紧缩性，2024Q1M2增速仍为负且资产表缩表规模接近1.55万亿美元。

三、对比上世纪70年代政策利率的教训。

对比上世纪70年代美国经历的“滞胀”阶段：

• 70年代政策利率先于通胀触顶下调，形成“负利率助推通胀再上行”的恶性循环。
• 当前实际利率仍高于自然利率，政策若维持限制性立场能避免重蹈历史覆辙。

风险提示

1. 政策过度紧缩可能触发就业市场急剧恶化
2. 领先指标下行滞后性可能低估通胀实际降幅

分析师认为，若美联储维持现实利率高于自然利率，配合流动性收紧行动，通胀将重回下行轨道，但需警惕政策误判导致的政策逆转风险。