20240702-国联证券-美国再通胀研究_美国通胀回落_从供给改善到需求走弱_55页_1mb

美国通胀回落的驱动因素及未来展望

供给因素带动通胀显著下行

2021年以来美国通胀上行的60%可归因于供应链冲击，当前供应链已恢复正常，其对通胀抑制的作用已基本释放。此外，移民数量增加提供了积极的供给端支持，有助于在保持经济较快增长的同时缓解通胀压力。

需求走弱或成为通胀回落关键

从需求端分析，货币政策非对称性导致利率下行传导效率较高，但利率上行则严重滞后。企业部门负债多为长期低利率锁定形式，严重削弱政策限制性传导效果，拖慢总需求复苏速度。

劳动力市场边际趋弱

垂直失业率升至4%，空缺失业比回落至1.24，劳动力市场供需格局总体走弱但仍优于欧洲。美国潜在GDP与实际GDP差距约0.6%，预示经济下行可能助推通胀温和回落，但正式衰退可能性较低。

货币政策的限制性将在较高水平维持较长时间

实际利率回升0.8-1.4个百分点，仍远高于自然利率，具备激需求效应。劳动力市场支撑下的实际利率高估效应或持续至2025-2026年，通胀压力难以在短期内快速消除。

住房通胀仍是核心驱动力

住房通胀为核心CPI仅次于食品价格，占通胀数据约9%。租金基准率已持续下滑至5.5%，50%领先指标指向住房通胀将筑底并延续下行，原有结构导致居民感受滞后性较强。

风险提示

1. 美联储可能因政策错误使通胀螺旋重启，缩表（口径风险）或将引发金融系统流动性剧烈波动。
2. 信贷增速低迷与宏观杠杆率上升可能同步出现，叠加美国政府高赤字压力，或使私人部门偿债压力加剧影响政策空间。

注：由于报告内容极为复杂，20年周期的信贷总增量相差176倍，仅上述五点为报告核心提取结果，如需更完整解释，建议查阅原版完整报告解读。