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中国财险 (02328.HK) 总结

核心内容

中国财险是目前我国最大的财险企业，2021年总保费收入达4495亿元，同比增长3.8%。公司通过调整组织结构，从管理导向转向客户导向，设立四个事业部，包括个人业务、法人业务、政府业务和普惠金融业务，以更好地服务不同客户群体。此外，公司通过深度客户经营，提升车险业务的护城河，以应对车险行业的持续改革。

主要观点

1. 业务导向转变：中国财险在2021年完成从管理导向到客户导向的转变，业务结构更加清晰。
2. 个人业务：车险是核心业务，保费占比约57%，承保利润贡献显著。看似没有门槛，实则门槛很高，尤其在定价能力和客户经营方面。
3. 政府业务：农险为政策性业务，由国家承担大部分保费，但竞争激烈，长期来看承保利润率可能下降。
4. 法人业务：责任险等细分险种具有较强的社会管理功能，符合“放管服”政策趋势，市场前景广阔。

关键信息

车险业务

• 车险是公司盈利的核心，但受行业改革影响，承保利润率和业务杠杆有改善空间。
• 中国财险通过用户画像和精准营销策略，提升目标客户群体占比，改善继续率和费用率。
• 与美国车险相比，中国车险保额上涨趋势明显，未来增长潜力大。

非车险业务

• 非车险业务在2022年有望改善盈利，受2021年大灾事件影响，非车险拖累大幅亏损。
• 投资建议中预测2022-2024年公司归母净利润分别为256亿、283亿和321亿元，EPS分别为1.15元、1.27元和1.44元，对应ROE分别为12.4%、12.3%和12.5%。

财务指标

• 营业收入：预计2022-2024年分别为503,477亿元、563,894亿元和631,561亿元，年均增长约12%。
• 净利润：预计2022-2024年分别为25,559亿元、28,255亿元和32,060亿元，年均增长约14%。
• 每股收益：预计2022-2024年分别为1.15元、1.27元和1.44元。
• 市净率 (PB)：当前股价对应PB分别为0.64倍、0.57倍和0.51倍。
• 投资建议：维持“买入”评级，目标价为9.6-11.7港元。

风险提示

• 政策调控：车险改革和非车险政策调整可能影响公司业务发展。
• 系统性风险：市场环境变化可能带来整体风险。

估值与投资建议

• 历史PB估值：公司PB估值有望重回0.86倍以上。
• 盈利预测：基于车险保费增长和非车险盈利改善的假设，公司未来三年的ROE有望维持在12%以上。
• 投资逻辑：公司具备数据、服务、科技、渠道等多重优势，未来成长性有望体现。

附表：财务预测与估值

• 资产负债表：资产总计预计2022-2024年分别为772,454亿元、827,077亿元和887,212亿元。
• 利润表：归属于母公司净利润预计2022-2024年分别为25,559亿元、28,255亿元和32,060亿元。
• 现金流量表：公司经营活动现金流稳定，但投资活动现金流波动较大。

分析师声明

• 报告数据来源于合规渠道，分析逻辑基于职业理解，力求独立、客观、公正。
• 投资建议不构成出售或购买证券的要约，仅供参考。

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