20220615-东吴证券-中国财险-02328.HK-景气延续上调业绩_戴维斯双击可期_13页_739kb

中国财险（02328.HK）总结

核心内容

中国财险（02328.HK）在2022年展现出较强的盈利能力和市场竞争力。尽管受到奥密克戎变异毒株蔓延及车险综改的影响，公司通过优化业务结构和费用管控，有效提升了承保利润率。同时，随着汽车消费刺激政策的落地，公司间接受益于新车销量回暖，进一步巩固其市场地位。公司具备“强景气度、高票息、低风险”的“类固收+”属性，未来业绩增长具有较强确定性。

主要观点

1. 奥密克戎对车险业务影响利大于弊

• 出行率下降缓解了车险赔付率压力，导致承保利润率明显改善。
• 1Q22车险赔付支出增速仅为3.97%，而保费收入增速达9.48%，呈现“剪刀差”逆转。
• 城市轨道交通和网约车订单量在2022年5月同比大幅下降，预示车险出险率仍将维持低位。
• 上海案例显示，疫情对车险的负面影响远小于赔付节省带来的收益，预计2022年下半年车险赔付率仍将显著低于2021年同期。

2. 车险综改优化市场竞争环境

• 车险综改“降价、增保、提质”目标基本实现，车险手续费率降至27.5%，处于历史低位。
• 中国财险车险市占率稳定在32.5%左右，且保费增速略高于行业平均水平。
• 公司通过“三湾改编”优化组织架构，实现费用精准投放，提升承保盈利水平。

3. 汽车消费刺激政策推动车险市场回暖

• 2022年5月，全国车险保费增速转正，达1.0%，累计增速为6.2%。
• 新车销量下滑对车险保费收入影响有限，预计全年车险增速约为6%。
• 政策刺激（如购置税减免）有望推动新车销量回升，进一步带动车险市场增长。

4. 托底汽车消费，间接受益

• 汽车整车指数反弹超40%，市场对新车销量复苏预期强烈，中国财险将受益。
• 历史数据显示，公司股价与汽车整车指数走势具有一定关联性，但受车险综改和管理调整影响，近期出现一定背离。

关键信息

盈利预测与估值

• 2022年至2024年，公司归母净利润预计分别为268.51亿元、297.38亿元和322.50亿元，同比增长20.1%、10.8%和8.4%。
• ROE预计从2021年的11.3%提升至2024年的12.8%。
• 截至2022年6月14日，公司PB估值为0.89倍，目标价为0.9倍PB，对应30%上升空间，维持“买入”评级。

市场数据

• 收盘价：8.13港元
• 一年最低/最高价：6.16/8.53港元
• 港股流通市值：56,091.26百万港元

基础数据

• 每股净资产：9.12港元
• 资产负债率：69.87%
• 总股本：22,242.77百万股
• 流通股本：6,899.29百万股

投资建议

• 公司具备“强景气度、高票息、低风险”的“类固收+”属性，具备较高的估值安全垫。
• 预计2022年至2024年公司复合利润增速达13%，ROE稳步提升。
• 当前市场对公司ROE中枢提升预期升温，叠加权益市场回暖，公司股价有望迎来戴维斯双击。

风险提示

1. 车险市场竞争加剧，若车均保费仍有进一步下降空间，可能影响公司盈利。
2. 2022年汛期提前，极端天气和自然灾害可能拖累整体赔付率水平。
3. 长短端利率持续下行可能影响净投资收益率；权益市场大幅波动可能影响总投资收益率。