20210429-天风证券-中国财险-02328.HK-车险综改的长期受益者_综合成本率较行业的优势显著扩大_目前市场存在预期差_2页_355kb

报告摘要

中国财险（02328）作为车险综合改革（车险综改）的长期受益者，凭借其在定价、数据及规模上的优势，保持了优于行业的综合成本率。当前市场对其车险综改影响存在预期差，一季度数据已初步验证其承保盈利性，公司整体盈利能力和客户粘性表现良好，具备估值修复潜力。

车险综改表现优异：
中国财险一季度综合成本率同比下降1.4个百分点至95.7%，其中车险综合成本率为94.6%，优于行业平均3个百分点以上。
- 车险赔付率68.9%，同比上升9.5个百分点，主要受车险综改及去年疫情低出险率影响。
- 车险费用率25.7%，同比下降9.1个百分点，费用管控成效显著。
- 公司预计全年综合成本率将保持在98%左右，优于行业。
非车险业务表现分化：
- 政策型业务：综合成本率上升至102.1%，主要受局部区域雪灾和猪瘟赔款影响。
- 商业非车险：综合成本率93.2%，维持较好盈利水平。
- 融资类信保业务：综合成本率同比下降54个百分点至102.2%，较去年大幅好转，全年目标实现盈亏平衡。
内部经营持续优化：
- 业务结构改善：家自车保费增速高于行业30个百分点，市占率提升1个百分点。
- 自主渠道发展：公司建立了约5万人的续保团队，带来的保费占比约25%，加上传统直销，合计占比约30%。
- 续保率提升：一季度车险续保率71.5%，同比上升4.2个百分点，其中商业险续保率73.8%，同比上升4个百分点。
市场预期存在偏差：
当前市场对车险改革的预期较为悲观，但中国财险实际表现超预期，预计未来将逐步修复估值。

投资建议：
- 评级：买入（维持评级）
- 当前价格：7.08港元
- 估值：H股对应2021年PB仅为0.69倍，处于低位。
- 预期：后续有望带来估值修复。
风险提示：
- 车险综改可能继续对保费和利润形成压力。
- 非车险业务赔付率波动较大。
- 信保业务仍存在承保亏损风险。

类别	说明	评级
股票投资评级	自报告日后6个月内，相对恒生指数的涨跌幅	买入
行业投资评级	自报告日后6个月内，相对恒生指数的涨跌幅	强于大市