20180809-中泰证券-中国财险-02328.HK-报行合一和商车手续费自律协议有望带来业绩强弹性_10页_1mb

中国财险 (2328.HK) 投资分析总结

核心内容

中国财险（2328.HK）近期股价表现强劲，近5个工作日涨幅超过10%，7月以来整体涨幅达23%。分析师戴志锋维持“买入”评级，认为其业绩有望因监管政策和行业自律协议的实施而获得显著改善。

主要观点

• 监管政策与行业自律双重推动：银保监会6月末发布57号文，要求财险公司实施“报行合一”，即手续费等费用的申报需与实际使用一致，提升费用率监管的精细度。与此同时，行业前九名公司已率先实施商车手续费自律协议，设定手续费率上限，以控制行业费用率上升趋势。
• 手续费率是费用率上升主因：2017年二次费改后，手续费占综合费用率的比重大幅上升，由2014年的32.1%提升至2017年末的68.4%。因此，手续费率是当前财险公司费用率上升的主要驱动因素。
• 自律协议对中小公司构成挑战：自律协议设定手续费率上限，大公司如人保、平安等相较中小公司具有显著费用优势，预计中小公司市场份额将受到挤压。为此，自律协议还规定大公司划出部分保费作为救助池，帮助中小公司应对市场压力。
• 短期监管效果显著，长期效果待观察：2017年7月原保监会174号文实施后，费用率在第三季度显著下降，显示监管短期效果明显。57号文监管力度更大，但自律协议的实际执行效果仍需观察。
• 业绩弹性较大：在理想情境下，若自律协议有效执行，中国财险的综合费用率有望下降1个百分点，所得税率由27%降至25%，从而提升承保利润和净利润。预计2018年全年净利润可达224.48亿元，ROE为15.9%。
• 投资估值合理：当前股价对应的2018-2020年PB分别为1.29、1.19和1.08倍，估值处于合理区间，具备一定投资吸引力。

关键信息

公司基本状况

盈利预测与估值

每股指标

风险提示

• 报行合一和行业自律协议执行情况不达预期；
• 商车手续费率持续高位；
• 权益市场大幅波动；
• 长期国债收益率大幅下行。

投资建议

分析师戴志锋认为，中国财险的中报可能表现一般，但中报后有望迎来较好的投资时点，维持“买入”评级。投资者应关注自律协议执行情况及手续费率变化，同时警惕市场波动风险。