20140626-西南证券-雪浪环境-300385.SZ-新股分析报告_专业烟气净化企业_受益垃圾焚烧领域发展_21页_2mb

雪浪环境新股分析报告总结

核心内容概述

雪浪环境（300385）是一家专注于烟气净化与灰渣处理系统设备研发、生产、系统集成及销售的环保设备企业，其产品广泛应用于垃圾焚烧、钢铁冶金、火电、建材水泥、有色金属和化工等领域。公司凭借领先的技术实力和稳定的客户资源，在行业内具有较强的竞争力。公司实际控制人为杨建平和许惠芬夫妇，合计控制发行后约54.12%的股份。

主要观点

• 行业前景广阔：垃圾焚烧行业具有较大的成长空间，预计“十二五”期间行业复合增长率将达28%。垃圾焚烧处理能力尚有70%的缺口，未来2-3年内需完成。
• 环保政策推动：新的垃圾焚烧污染控制标准实施后，烟气净化需求将大幅上升，公司产品排放指标远优于国家和欧盟标准，具备竞争优势。
• 市场空间测算：预计垃圾焚烧烟气净化及灰渣处理系统设备市场空间为113.3-158.6亿元，按公司20%的市场占有率测算，对应市场规模为22.66-31.72亿元。钢铁及其他行业脱硫市场空间巨大，预计达1320亿元。
• 技术实力领先：公司拥有多种烟气净化工艺技术，且拥有16项发明专利和25项实用新型专利，产品在除二噁英、重金属、灰渣无害化等方面具备优势。
• 客户资源优质：公司与宝钢、首钢、光大国际等大型企业保持长期合作关系，客户资源稳定。
• 募投项目提升产能：公司拟募集资金用于年产20套烟气净化与灰渣处理系统项目及研发中心建设，有助于突破产能瓶颈，提升盈利能力。
• 盈利预测与估值：预计公司2014-2016年EPS分别为0.80元、0.93元和1.10元。结合可比公司估值，公司2014年合理价值区间为15.9元-19.9元。

关键信息

公司基本信息

• 成立时间：2011年由无锡雪浪输送机械有限公司整体变更设立。
• 实际控制人：杨建平和许惠芬夫妇，合计控制发行后约54.12%的股份。
• 主要产品：烟气净化系统（脱硝、脱酸、活性炭吸附、除尘、在线监测）和灰渣处理系统（灰渣输送储存、飞灰固化、灰渣再利用）。
• 客户群体：垃圾焚烧发电、钢铁冶炼、火电等。

营收与盈利情况

• 2011-2013年营收：分别为3.67亿元、3.83亿元和4.15亿元。
• 2014年Q1营收：0.87亿元，同比下降0.33%。
• 2011-2013年净利润：分别为0.51亿元、0.58亿元和0.56亿元，扣除非经常性损益后呈增长趋势。
• 在手订单：截止2013年底，公司在手订单金额达5.49亿元，2014年Q1新增订单1.43亿元，同比增长149.45%。

募投项目

• 项目内容：年产20套烟气净化与灰渣处理系统、研发中心建设、偿还银行借款。
• 产能提升：项目达产后，预计每年可增加营业收入3亿元，年平均税后净利润4,177万元。
• 募集资金：约2.58亿元，用于解决产能瓶颈，提升公司盈利能力。

财务指标

• 毛利率：2013年为32.47%，其中烟气净化系统设备毛利率较高，灰渣处理系统设备因非标特性，毛利率也较高。
• 流动比率与速动比率：分别为1.51和1.20，表明短期偿债能力较强。
• 资产负债率：2013年为48.27%，低于行业平均水平。
• 应收账款周转率：2013年为2.18次，低于行业平均水平，但客户质量较高，回款风险较低。

盈利预测

• 2014-2016年EPS：预计分别为0.80元、0.93元和1.10元。
• 合理估值：2014年动态市盈率在20-25倍较为合理，对应合理价值区间为15.9元-19.9元。

风险提示

• 宏观政策变动：环保政策的变化可能影响行业发展趋势。
• 市场竞争加剧：可能导致毛利率下滑。
• 应收账款回款风险：尽管客户信誉良好，但应收账款周转率低于行业平均水平，需关注回款情况。

行业及公司市场空间

• 垃圾焚烧行业：预计2014-2015年新增和存量改造市场空间达103-138亿元。
• 钢铁行业：烟气净化需求预计达100亿元，加上其他行业，整体市场空间达1320亿元。
• 公司市场占有率：预计为20%，对应市场规模为22.66-31.72亿元。

技术与研发优势

• 核心技术：公司拥有10项自主研发的核心技术，包括高效旋转雾化脱酸、SNCR脱硝、飞灰固化、冷压球团等。
• 研发团队：拥有91名研发人员，占员工总数24.80%，并设有省级企业技术研发中心。
• 研发投入：2011-2013年研发投入分别为1207.81万元、1132.24万元和1337.27万元，占营收比重约3%。

客户资源分析

• 主要客户：包括光大国际、宝钢集团、首钢集团、泰达环保等大型企业。
• 客户稳定性：公司与客户建立了长期合作关系，客户资源优质且稳定。
• 前五大客户：2011-2013年销售占比分别为58.75%、58.68%和54.78%，显示客户集中度较高但稳定。

募投项目与产能测算

• 产能提升：募投项目完成后，公司产能将从18台套增加至33台套。
• 达产时间：第一年达产65%，第二年达产85%，第三年完全达产。
• 投资回收期：预计为4.43年，项目经济效益显著。

财务预测

• 2014-2016年财务预测：
  • 营业收入：466.57亿元、537.93亿元、632.89亿元。
  • 归属母公司净利润：63.64亿元、74.48亿元、87.69亿元。
  • 每股收益：0.80元、0.93元、1.10元。

总结

雪浪环境是一家具有较强技术实力和稳定客户资源的环保设备企业，受益于垃圾焚烧行业的快速发展及环保政策的推动，市场空间广阔。公司募投项目将有效提升产能和盈利能力，预计未来三年EPS持续增长。尽管面临一定的市场和政策风险，但公司具备较强的竞争力和成长潜力，合理估值区间为15.9元-19.9元。