20140612-兴业证券-雪浪环境-300385.SZ-打造垃圾焚烧烟气-灰渣整体解决方案提供商_17页_835kb

雪浪环境（300385）证券研究报告总结

核心内容

雪浪环境是一家专注于垃圾焚烧烟气净化与灰渣处理系统设备的环保行业企业，成立于2001年，凭借其在垃圾焚烧领域的领先技术和丰富的项目经验，成为细分行业龙头。公司计划在创业板首次公开发行不超过2000万股，占发行后总股本比例不低于25%，不涉及老股减持安排。公司主要客户集中于垃圾焚烧发电和钢铁冶金行业，产品广泛应用于火电、建材水泥、有色金属和化工等领域。2013年公司总资产为6.89亿元，净资产为3.54亿元，总股本为6000万股。

主要观点

• 行业趋势向好：随着垃圾焚烧成为市政固废处理的主流路径，且新《生活垃圾焚烧污染物排放控制标准》的出台，垃圾焚烧项目需求快速增长，预计“十二五”期间垃圾焚烧处理能力将增加22.3万吨/日，复合增速达25%。
• 技术优势显著：公司拥有十项核心专利技术，其烟气净化系统主要性能指标均超过欧盟标准和我国新标，具备良好的市场竞争力。
• 市场占有率高：截至2010年底，公司在垃圾焚烧烟气净化业务市场占有率超过20.2%，客户包括光大国际、泰达环保、深圳能源环保等高端客户。
• 盈利预测乐观：预计公司2014-2016年摊薄的EPS分别为0.86、1.02、1.22元，净利润增长率在20%左右。按2014年25-28倍市盈率估算，合理价格区间为20.6-24.1元，建议申购区间为14.5-16元。
• 募投项目明确：募集资金主要用于增加烟气净化与灰渣处理系统设备产能、建设研发中心及偿还银行贷款，项目投资总额为2.88亿元，计划投入2.58亿元。

关键信息

公司概况

• 成立时间：2001年
• 总资产：6.89亿元（2014年）
• 净资产：3.54亿元（2014年）
• 市场占有率：垃圾焚烧烟气净化业务超过20.2%
• 主要客户：光大国际、泰达环保、深圳能源环保、宝钢集团、武钢集团等

财务数据

• 2013年营业收入：415百万元
• 2013年净利润：56百万元
• 2013年每股收益：0.70元
• 2013年每股净资产：4.32元
• 2014E-2016E营业收入：467、535、625百万元
• 2014E-2016E净利润：69、81、97百万元
• 2014E-2016E每股收益：0.86、1.02、1.22元
• 2014E-2016E净利润率：14.7%、15.2%、15.6%

行业分析

• 垃圾焚烧处理趋势：垃圾焚烧相较于填埋，具有减容效果好（减容90%、减量75%）及节约土地资源的优势。
• 政策推动：新修订的《生活垃圾焚烧污染物排放控制标准》出台，推动垃圾焚烧项目提标化，促进公司相关业务增长。
• 成本对比：2013年垃圾填埋完全成本为475元/吨，而焚烧发电完全成本为261元/吨，焚烧成本更低。
• 市场容量：预计“十二五”期间垃圾焚烧烟气净化及灰渣处理市场容量为114亿元，年复合增长率超过20%。

技术优势

• 核心专利技术：公司拥有十项核心技术，涵盖烟气净化和灰渣处理领域。
• 处理性能：公司产品性能指标全面达到我国新标和欧盟2000标准。
• 飞灰无害化处理：公司已掌握多种飞灰无害化处理技术，有效降低处理成本。

募投项目

• 项目名称：年产20套烟气净化与灰渣处理系统项目、研发中心项目、偿还银行贷款
• 总投资额：2.88亿元
• 募集资金：2.58亿元
• 产能提升：项目完成后，预计第1年达产65%（13套），第2年达产85%（17套），第3年完全达产

风险提示

• 垃圾焚烧项目上马速度下降
• 公司市场开拓进展缓慢

申购建议

• 合理价格区间：20.6-24.1元
• 建议申购区间：14.5-16元
• 投资建议：公司具有一定的稀缺性，二级市场仍有较大机会，建议投资者持续关注。

附录信息

• 盈利预测假设：垃圾焚烧烟气净化及灰渣处理业务年复合增速为15%-22%，公司综合毛利率维持稳定；IPO融资后财务费用率大幅下降。
• 主要财务比率：资产负债率从48.3%下降至33.2%，流动比率和速动比率显著提升，反映公司偿债能力增强。
• 投资评级：推荐、中性、回避；公司评级为买入、增持、中性、减持，取决于相对大盘涨幅。