20140611-信达证券-雪浪环境-300385.SZ-垃圾发电烟气处理领先者_15页_933kb

雪浪环境（300385.sz）新股报告总结

核心内容概述

雪浪环境是一家专注于烟气净化与灰渣处理系统设备研发与生产的公司，其主要产品应用于垃圾焚烧发电和钢铁冶金领域。公司自成立以来，专注于环保设备制造，特别是在垃圾发电领域具有明显优势。2014年6月11日发布的报告指出，公司拟发行不超过2000万股，募集资金总额为25,837.00万元，用于年产20套烟气净化与灰渣处理系统项目、研发中心项目及偿还银行贷款。报告建议的询价区间为14.5-15元/股，合理估值区间为18-23元/股。

主要观点

1. 公司概况

• 雪浪环境是烟气净化和灰渣处理设备的领先供应商。
• 主要客户集中在垃圾焚烧发电和钢铁冶金行业，如光大国际、宝钢集团等。
• 公司产品为非标产品，工序和价格差异较大。

2. 发行信息

• 发行前总股本为6000万股，发行后总股本不超过8000万股。
• 发行费用为1389万元，其中固定费用为850万元，承销费用为募集资金总额的7.6%。
• 公司实际控制人为杨建平和许惠芬，合计持股72.16%。

3. 募投项目

• 募投项目包括年产20套烟气净化与灰渣处理系统、研发中心建设及偿还银行贷款。
• 建设期为1年，达产期为3年，预计第1年达产65%，第2年达产85%，第3年完全达产。
• 项目达产后，每年可增加营业收入30,000万元，年平均税后净利润4,177万元。

4. 盈利预测与估值

• 2014-2016年收入预计分别增长8.25%、9.37%、25.91%。
• 归属母公司净利润预计分别增长7.46%、19.41%、24.17%。
• 发行后全面摊薄EPS分别为0.75元、0.90元和1.12元。
• 根据相对估值和绝对估值，公司合理价值区间为18-23元/股，建议询价区间为14.5-15元/股。

关键信息

5. “十二五”期间市场容量

• 烟气净化与灰渣处理设备市场容量预计达148.5-198亿元。
• 垃圾焚烧处理能力需从8.49万吨/日提升至30.49万吨/日，新增22万吨/日。
• 钢铁冶金领域需投资约100亿元以实现35万吨/年的二氧化硫减排能力。

6. 垃圾发电领域优势

• 截至2013年底，公司承接垃圾焚烧烟气净化系统项目53个，行业领先。
• 公司在垃圾发电领域具有较强的竞争优势，未来将重点拓展该市场。

7. 技术与研发

• 公司引进了清华大学退休教授聂永丰和台湾专家朱九龙，逐步打破家族化经营。
• 拥有17项已授权专利技术，技术实力较强。

8. 风险因素

• 募投项目可能无法按期投产。
• 新客户开发缓慢，订单不足。

财务数据概览

9. 财务指标（单位：百万元）

10. 资产负债表（单位：百万元）

11. 现金流量表（单位：百万元）

行业与市场分析

12. 行业市场容量

• “十二五”期间，垃圾焚烧烟气净化与灰渣处理设备市场容量预计为148.5-198亿元。
• 2015年垃圾焚烧处理能力需达到30.49万吨/日，新增约22万吨/日。
• 钢铁冶金领域需投资约100亿元以实现35万吨/年的二氧化硫减排能力。

可比公司分析

13. 可比公司市盈率（2014-6-10）

估值结论

• 综合相对估值和绝对估值，公司合理价值区间为18-23元/股。
• 建议询价区间为14.5-15元/股。
• 绝对估值法得出的内在价值为14.28元/股。

总结

雪浪环境作为垃圾发电烟气处理领域的领先企业，具有较强的技术实力和市场占有率。尽管公司过去几年规模扩张有限，但通过募投项目，有望在未来三年内实现收入和利润的显著增长。报告建议投资者在合理估值区间内关注其投资价值，同时需注意募投项目实施风险和新客户开发的不确定性。