20160317-申万宏源-雪浪环境-300385.SZ-烟气净化新标助力_危废布局一展雄图_21页_1mb

雪浪环境（300385）详细总结

核心内容

雪浪环境是一家专注于环保设备制造的公司，主要业务包括烟气净化、灰渣处理系统解决方案以及危险废物（危废）处置。公司成立于2001年，2011年整体变更设立，是垃圾焚烧发电和钢铁冶金领域烟气净化与灰渣处理系统设备的龙头企业，市场占有率高达30%。2016年3月17日，公司收盘价为32.6元，市净率5.8，流通A股市值15.62亿元。

主要观点

• 业务转型：公司从传统的烟气净化和灰渣处理业务，积极向危废处置领域转型，通过多次并购（如无锡工废、江苏汇丰、上海长盈）实现了业务扩展和利润增长。
• 危废行业前景：危废处置行业正处于高速增长期，2014年全国危废产生量约8000万吨，处理量仅4000万吨，缺口市场空间大。危废处置毛利率高达56%，远高于公司其他业务。
• 垃圾焚烧市场：垃圾焚烧发电仍是主流趋势，由于填埋市场趋于饱和，焚烧市场将承接大量需求。2016年新实施的《生活垃圾焚烧污染控制标准》（GB18485-2014）使行业标准更严格，推动烟气净化设备需求增长。
• 钢铁冶金市场：环保政策趋严，钢铁行业脱硫、脱销、除尘改造需求增加，市场潜力巨大，但行业盈利能力有待提升。
• 投资评级：公司首次被覆盖，给予“增持”评级，预计2015-2017年净利润分别为57、87、137百万元，对应全面摊薄EPS为0.47、0.72、1.14元/股，2016年PE为45倍，高于行业平均水平。

关键信息

• 危废业务布局：2014年收购无锡工废51%股权，2015年增资江苏汇丰，2016年增资上海长盈并获得收购权，公司逐步扩展至江浙沪市场。
• 危废处理能力：无锡工废的年处理能力达3.42万吨（含医疗废物0.4万吨），预计2018年并表后，危废处理能力将提升至12万吨/年，每年贡献利润超1亿元。
• 烟气净化设备：公司产品全面达标，技术领先，预计在新标准下，烟气净化设备市场将迎来百亿级升级需求，公司有望分享62-82亿元市场空间。
• 财务预测：预计公司2015-2017年营业收入分别为580、727、881百万元，净利润分别为57、87、137百万元，毛利率稳步提升至37.5%。
• 行业对比：公司在危废子行业的景气度高于环保整体行业，且市值较小，具备较强的并购弹性，未来增长潜力巨大。

投资逻辑与估值

• 盈利预测：公司2015年归母净利润5687万元，2016年预计为87百万元，2017年预计为137百万元，对应PE分别为69、45、29倍。
• 估值比较：公司2016年PE为45倍，高于环保行业平均39倍和危废子行业平均36倍，但考虑到行业前景和公司增长潜力，给予“增持”评级。
• 风险提示：公司扩展危废处置版图可能受阻，垃圾焚烧厂对新标准可能消极应对，影响设备升级需求。

股价表现催化剂

• 危废业务利润空间加大
• 危废业务外延扩张加速
• 烟气净化设备订单增加

盈利预测与业务结构

业务重点与市场分析

• 垃圾焚烧：2014年垃圾焚烧占比达32.5%，预计未来将大幅提升，焚烧发电具备“无害化、减量化、资源化”优势，适合我国垃圾处理需求。
• 危废处置：行业市场容量预计达2800-3200亿元，公司通过并购和布局，将占据重要市场份额。
• 钢铁冶金：环保政策趋严，脱硫、脱硝、除尘改造需求大，市场空间广阔，但行业盈利状况仍需改善。

行业对比与竞争分析

总结

雪浪环境通过并购和业务转型，积极拓展危废处置市场，同时受益于垃圾焚烧行业和钢铁冶金行业的环保政策推动。公司具备较强的市场竞争力和技术优势，未来增长潜力大，首次覆盖给予“增持”评级。